与预测不一致的方面
10月28日收盘后,华域汽车公布2015年三季度收入/盈利为人民币220亿/10.5亿元,同比增长25.8%/下降10.8%,较高华预测分别低12.3%/13.6%。业绩低于预期的主要原因是:1) 收入下滑,原因是三季度汽车行业产量因销售-疲软及渠道去库存而下滑(华域汽车2015年7月开始并表江森自控的全球内外饰业务,该业务收入人民币55亿元;剔除新业务影响,可比收入同比下滑5%);2)主营业务成本占总收入的85.7%,高于84.2%的高华预测,主要因毛利率较低的内外饰业务在收入中占比上升。这些不利因素被以下有利因素所部分抵消:1) 销售及管理费用控制改善(在收入中的占比为8.7%,低于9.9%的高华预测);2)少数股东权益为人民币4.8亿元,低于高华预期的6.43亿元,因海外内外饰业务净利润低于预期。在业绩推介会上,管理层还表示预计公司收入增长在未来5个季度将受到车市刺激政策和海外扩张的推动。公司还计划增发股份,预计将在取得政府批文后约6个月的时间内完成。
投资影响
我们将2015-18年每股盈利预测调整-5%/0%/-4%/-5%以计入毛利率压力。我们相应将基于2016年预期市净率vs. 2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从人民币14.58元下调至14.15元(因内生增长相对较低,维持估值折让15%不变)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:中国汽车市场增速高于/低于预期;国内销售价格/毛利率降幅高于/低于预期;海外业务销量/毛利率高于/低于预期。