木林森:行业竞争加剧及LED产品价格下行拖累业绩表现

投资要点

事项:

公司近期发布了2015年3季度财报。

平安观点:

15Q3业绩低于预期:公司15Q1-Q3实现收入28.87亿元(+4%YoY),归母净利润为2.49亿元(-25%YoY),公司毛利率达到24%,净利率为9%。其中15Q3收入为8.87亿元(-9%YoY),归母净利润为0.17亿元(-79%YoY)。主要由于LED行业产能扩展过剩、行业竞争格局加剧,导致公司LED产品价格出现下降趋势,造成公司业绩表现低于我们预期。

“控成本+规模效应”成为公司发展关键:木林森一直专注于LED封装及应用系列产品研发、生产与销售业务,是国内LED封装及应用产品的主要供应商。公司通过优化产品结构、利用规模经济等途径控制生产成本,提升公司综合毛利率。公司规模化生产带动公司对芯片实行规模化采购降低成本的措施。另外,公司生产设备目前均已实现大规模全自动化生产,进而减少单位人工成本和制造费用,通过规模效应提升产品的市场竞争力。

投资策略:

由于LED行业竞争加剧同时LED产品价格不断下行,所以我们下调公司2015-2017年营业收入分别为43.62亿元、52.34亿元、65.43亿元,2015-2017年EPS分别为0.73、0.93、1.28元(15-16原为1.43、1.78元),PE估值分别为47、37、27倍。

风险提示:行业竞争加剧,产品价格下跌风险,行业产能过剩风险。