新华保险:股灾影响见底,无碍全年业绩高增长

事件

新华保险于10月31日发布15年三季报:公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润86.44亿元,同比增长36.7%,对应EPS 2.77元;归属于母公司净资产540.82亿元,环比年初增长11.8%,对应BPS17.33元;前三季度ROE16.84%,同比增加2.16百分点。

投资要点

净利润增速放缓,主要受投资拖累。公司前三季度净利润同比增长36.7%,较中报时点涨幅(80.1%)有所收窄。其中,第三季度单季度净利润为18.9亿元,同比下降27%,主要是因为6月以来股市杀跌拖累投资收益。

股灾影响见底,无碍全年业绩高增长。由于较高的权益类持仓,公司业绩对股市表现较为敏感。第三季度投资收益受6月以来股灾冲击较大,根据我们的测算,股灾对公司的总体影响约为-60亿元左右,其中,对净利润影响约-13亿元,对浮盈影响约为-47亿元。考虑到10月以来股市逐渐企稳、债市持续走强,第四季度投资收益有望回升,预计全年净利润仍将保持50%左右高增长,浮盈也将有所回升。

高杠杆加强业绩弹性,ROE领先同业。公司第三季度末杠杆倍数为11.67,为同业最高,在高杠杆的推动下,公司前三季度ROE达到16.84%,领先同业。预计未来公司的高杠杆属性将利好业绩弹性。

代理人准入限制放开将持续推动新单增长。2015年上半年公司新单保费收入为393.3亿元,同比增长31.8%,同时新业务价值为34.5亿元,同比增长43.2%。下半年代理人准入限制放开将持续推动新单增长,预计全年新业务价值保持40%以上的高增长。

盈利预测及投资建议

受股灾拖累,公司三季度业绩增幅放缓。随着股市企稳,公司第四季度投资收益有望回升,预计全年业绩仍将保持50%左右高增长;代理人准入限制的放开将推动全年新业务价值维持40%以上的高增速。考虑到公司全年业绩有望超出市场预期以及业绩的较高弹性,估值向上空间较大。预计15~17年EPS分别为3.07,4.32和5.48元。目前公司15PEV1.3倍,估值处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV,对应目标价48元/股,维持“买入”评级。

风险提示

1. 长期低利率环境对投资端的不利影响

2. 分红险费改对分红险利润率的压力