南京银行:3季度业绩略超预期

南京银行公告15年1-9月归属母公司净利润同比增长24.4%至52亿人民币,3季度净利润同比增长24.5%至16亿人民币,略高于我们的预期,主要是因为拨备费用低于预期。我们认为现在判断南京银行不良贷款生成速度出现拐点仍为时过早。前目标价为13年中市场仍处于悲观情绪时给出。南京银行已证明其高拨备前利润增速的缓释地区性信用风险能力,我们相应上调其目标价,维持南京银行持有评级。

支撑评级的要点

净息差缩窄。根据期初和期末余额,我们估算15年3季度南京银行的净息差环比缩窄17个基点至2.59%。南京银行的生息资产结构保持稳定(对比15年上半年每季度应收款项类投资占比增长2%),这也是净息差下滑的原因之一。降息及存款获取能力相对较弱令2016年净息差备受压力。

不良贷款生成拐点需要进一步观察。南京银行的不良贷款率为0.95%,今年前三季度环比保持平稳。考虑到核销,我们预测该行的年化不良贷款生成率从上半年的2.07%降至3季度的1.47%。关注类贷款占比环比下降5个基点至2.25%。考虑到3季度通常不是银行严格确认不良的季节,我们认为现在判断南京银行的不良贷款生成速度出现拐点仍为时过早。

较高的非标资产占比。截至3季度末,非标资产在总资产中的占比维持在28.1%的较高的水平,依然高于贷款。非标资产重定价将导致净息差收缩,这也将拖累2016年内拨备前利润的增长。

评级面临的主要风险

经济增长迅速回落可能会导致资产质量进一步恶化。

估值

目前,南京银行的A 股价格对应1.23倍2015年预期市净率和7.7倍2015年预期市盈率,相比国有大行和股份制银行的分别溢价28%和16%。我们认为溢价幅度进一步扩大需要等到经济步入上行周期(由于其高贝塔属性),因此我们对该股仍维持持有评级。