南京银行:三季度税后净利润高于预期;资产迅速扩张,收入/拨备前营业利润强劲

与预测不一致的方面

南京银行今年前9个月税后净利润同比增长25%至人民币52亿元,占高华/万得市场全年预测的81%。生息资产的强劲同比增长推高净利息收入和手续费收入,抵消了三季度费用上升、信贷成本高企以及净息差收窄的不利影响。主要积极因素:1)三季度净利息收入同比上升38%,得益于快速的资产扩张(同比/季环比分别增长41%/5%)以及持续的分支机构扩张。2)三季度手续费收入从去年同期的高基数水平上同比增长了40%。3)由于债市投资头寸相对较高,该行业绩受益于近期的债市上涨,自营交易资产/可供出售资产分别季环比增长16%/18,来自公允价值变动和投资收益的收入为人民币7.83亿元,但被7.98亿元汇兑损失抵消。4)不良贷款覆盖率提高30个百分点至377%,归因于较高的信贷成本(290个基点)以及不良贷款核销。5)我们估算不良贷款生成率为134个基点,低于上半年的207个基点。关注类贷款率小幅下降5个基点至2.25%。尽管如此,不良贷款压力依然存在,因为信贷成本高企而且非标资产投资规模庞大(相当于2015年上半年贷款的103%)。主要不利因素:1)三季度净息差季环比收窄17个基点,资产收益率季环比下降27个基点,可能源于降息以及部分高收益非标资产(例如两融收益权)减少的影响。2)三季度成本收入比同比上升3.3个百分点,费用支出同比增长53%,部分归因于南京银行获批在三季度新开11家分支机构。3)一级资本充足率下降27个基点至9.14%,源于净资产回报率同比下降2.6个百分点而同时风险加权资产季环比增长4%。

投资影响

我们认为,虽然不良贷款生成率季环比放缓,但是不良贷款压力依然高企,因为持续的分支机构扩张可能推动该行资产继续快速增长。我们因不良贷款担忧和估值偏高(2015年预期市净率为1.18倍,A股银行股均值为1.03倍)而维持卖出评级,维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格12.50元。主要风险:更为稳健的资产质量。