中国人寿:利润稳健增长,预计全年NBV增速30%

事件

中国人寿于发布15年三季报:2015年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润338.4亿元,同比增长22.8%,对应EPS 1.2元;归属于母公司净资产2987.9亿元,环比年初上涨5.2%,对应BPS10.57元。

投资要点

公司净利润稳健增长,主要受益于投资收益的大幅提升。公司2015年前三季度净利润同比增长22.8%,利润大增主要因受益于投资收益的同比大幅提升。其中,公司2015前三季度净投资收益率由去年的4.71%小幅下降至4.41%,主要是受利息下行拖累所致;总投资收益则由去年的5.36%大幅提升至6.88%,估计投资收益的增长部分主要来源于处置可供出售资产实现的公允价值利得。考虑到全年保险业务增长强劲和股市企稳的预期,预计全年利润保持超过20%的增幅。

全年新业务价值增速有望保持高速增长,利好估值。得益于代理人准入限制的放开和公司业务结构的优化,2015年上半年公司个险渠道保费同比大幅增长50%左右,处于行业领先水平。预计代理人准入限制的放开和业务结构优化将利好公司全年个险保费增速,推动全年新业务价值保持30%以上的高增速,利好估值。

股灾影响见底,估值压力解除。受6月以来股灾影响,公司权益类资产持仓承受损失。由于公司大部分权益类资产为可供出售资产,股灾的影响大部分被浮盈吸收,三季度末时点公司浮盈较由中报时点的297亿元大幅下降至74亿元,下降约220亿元左右,与我们此前的预计基本一致。预计随着股市企稳,年底浮盈有望有所回升。

盈利预测及投资建议

公司2015年前三季度基本面表现良好,净利润同比稳健增长;代理人准入限制的放开和业务结构持续优化有望推动全年新业务价值保持高速增长;股灾影响见底,利空出尽,估值压力解除。预计15~17年EPS分别为1.4、1.68、1.93元。目前公司15PEV仅为1.4倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.6倍15PEV,对应目标价30元/股,给予“买入”评级。

风险提示

1. 长期低利率环境对投资端的不利影响 2. 分红险费改对分红险利润率的压力