王府井:业绩符合预期,毛利率提升促进利润大幅增长

公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入129.54亿元,同比下降4.42%;归属母公司净利润60,318万元,折合每股收益1.30元,同比增长23.89%。公司业绩基本符合我们之前预期。公司扣非后净利润为50,021万元,同比增长24.91%。公司净利润大幅增长,主要是由于:1)公司毛利率提升明显;2)公司上半年出售股票收益5,023万元,折合每股收益约0.108元;3)公司去年3季度关闭湛江店,单季度营业外支出为3,583万元,基数较低。我们将目标价格上调至30.59元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

报告期内新开两家门店,关闭一家门店:报告期内,公司新开2家门店,洛阳王府井购物中心于2015年5月末成功开业,乐山店于2015年9月开业;而抚顺王府井经营趋势未能转变,已于2015年7月末停止营业。公司目前共运营29个百货及购物中心门店。总经营建筑面积达到137.9万平米。

三季度利润端高速增长,毛利率提升、去年基数低为主因:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入38.97亿元,同比降低5.39%,增速低于2季度的-2.86%;归属于母公司的净利润13,950万元,同比增长28.17%,增速低于2季度的53.48%。扣非后净利润10,839万元,同比增长28.79%,增速低于2季度的54.03%。3季度公司净利润高速增长,主要是:1)公司采取强化利润导向、严控成本费用支出等有利措施,单季度毛利率提升1.05个百分点至21.87%,为2008年以来单季度最高水平。2)公司去年3季度关闭湛江店,单季度营业外支出为3,583万元,导致基数较低。

毛利率同比增长0.81个百分点,期间费用率同比降低0.33个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为21.46%,较去年同期同比增长0.81个百分点。期间费用率方面,1-3季度公司期间费用率同比降低0.33个百分点至14.80%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.31、0.44、-1.08个百分点至11.89%、3.51%和-0.61%。财务费用率大幅降低,主要是利息收入增加所致。

评级面临的主要风险。

新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

估值。

我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为1.61、1.59、1.70元,以2014年为基期未来三年复合增长率为7.3%。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,我们对其维持买入评级,将目标价由28.98元上调至至30.59元,对应15年19倍市盈率。