泸州老窖2015年三季报点评:Q3营销费用投入较大,利润增速低于收入增速

Q3营销费用投入较大,利润增速低于收入增速。本期公司销售费用为2.36亿,同比增长143.83%,在高强度的促销带动下,公司本期实现营收15.90亿,同比增长15.90%,其中高档酒和中高档收入增长尤为突出,公司本期销售毛利率为56.75%,环比增长9.07pct,同比增长4.51pct。除了销售费用大增外,本期财务费用-891万,同比增加61.18%,导致公司本期利润增速低于收入增,同比增长5.31%。

公司经营逐渐步入正规,后续业绩增长有望恢复。公司是老八大白酒之一,品牌深入人心,公司拥有“国窖”和“泸州老窖”两个品牌,产品结构完整,其中国窖1573定位高档酒,与茅台和五粮液共享超高端市场,特曲和窖龄定位中高档酒,头曲、二曲定位低档酒,公司还是白酒公司中较早尝试“互联网+”的企业,和电商平台合作推出了“三人炫”和“京选”等定制产品,市场反应较好。在销售管理模式上,公司在各层次品牌间采取分离式运作,推动事业部向专营公司体系转型,进一步推动销售管理的专业化和市场化。2014年业绩低迷主要受逆市提价的决策错误、回购抵减利润以及计巨额坏账准备等因素共同造成,随着新管理层改革效果的不断显现,这些因素正在逐渐改善或消失,公司未来业绩将步入上升通道。

下调公司评级为“增持”。预测2015/16/17年EPS分别为0.97/1.16/1.32元,对应2015/16/17年PE为23.43/19.71/17.26倍,基于目前宏观经济尚处低迷,对白酒消费复苏提振较小,下调公司评级为“增持”。

风险提示:市场拓展不达预期。