兴业银行:息差环比扩张,不良生成走高

投资要点

事项:兴业银行公布15年三季报。2015年前3季度净利润同比增7.6%,总资产5.29万亿元(+32.4%,YoY/+3.19%,QoQ)。其中贷款17.5%YoY/+1.8%QoQ;存款+10.27%YoY/-0.54%QoQ。营业收入同比增23.7%,手续费净收入同比增19%。成本收入比20.67%(-0.98pctYoY)。不良贷款率1.57%,环比上升28bps。拨贷比2.97%(+12bps,QoQ),拨备覆盖率190%(-32pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.45%(+30bpsQoQ),资本充足率11.20%(+17pbsQoQ)。

平安观点:

营收增长良好,利润受拨备大幅计提压制

兴业银行15年前3季度净利润增速7.6%,符合我们预期,营收同比增23.7%。

其中净利息收入同比增25.8%,净手续费及佣金收入同比增19.4%,其中3季度单季度利息收入和手续费收入的增速(32%/27%)均为年内新高,我们认为公司今年在二季度大幅增加投资类资产规模是带动利息收入高速增长的主要原因。在收入快速增长的同时,公司还加大了对于成本的控制,成本收入比20.7%,同比下降近1个百分点,使公司前三季度拨备前利润增速提升至23.2%。(单季27%vs2季度20.3%),但公司在2季度资产质量恶化导致大幅计提拨备后,净利润增速回落明显,我们测算的3季度信贷成本为2.7%,单季各类拨备同比增加了93%。

息差环比上扬,生息资产规模增速回落,投资类占比攀升

兴业银行3季度净息差表现良好,我们测算兴业银行3季度单季净息差环比提升了13bps至2.41%,我们认为公司负债结构市场化程度较高,同业负债占比超过40%,今年前三季度同业存单发行规模较年初增加1547亿元,保持市场领先,非银同业存款较年初增加超4000亿,受益于低利率环境使得兴业负债端成本的下降速度要明显快于资产端,有效缓解了降息及存款利率上限不断放开的不利影响。公司3季度生息资产规模环比增长3%,较2季度单季14%的增速有明显放缓,其中同业资产环比减少21%,而投资类资产规模环比继续上升14%,占生息资产比重提升至45%,我们猜测很可能是增加了高收益非标资产的配置,降准降息影响下,资金市场的低利率环境仍将持续,我们认为兴业银行全年的息差表现将好于行业。

不良生成持续走高,拨备覆盖率下降明显

兴业银行2015年前3季度不良率1.57%,环比上升18bps,我们估算3季度核销前年化的不良生成率为3.2%,较2季度再度大幅上升90bps,资产质量有持续恶化趋势。在不良快速增长的情况下,公司的拨备覆盖率环比大幅下降31pct到190%,拨贷比上升13bps到2.98%,未来拨备计提的压力仍然很大。

维持“强烈推荐”评级

从三季报来看公司仍然受困于资产质量问题,考虑到国内经济下行压力的持续,我们下调公司2015/16净利润增速至6.4%/8.4%(原预测增速为7.3/14.8%)。公司是上市银行中最早尝试混业经营的公司,作为福建省国资改革平台,员工持股、股权激励等改革方案仍可期待。与蚂蚁金服签订战略合作协议,蚂蚁金服已拥有支付、基金等牌照,双方牌照对接有望统筹利用并管理好各牌照资源。目前公司对应2015/16年PE5.3x/4.6x,PB1.02x/0.90x(Vs行业2015年PB1.00x),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。