九牧王2015年三季报点评:主业企稳,前三季扣非后净利润增长22%

三季报扣非净利润增长22%,现金流持续优异

公司1~9月实现营收16.02亿元,增长7.15%,归母净利润2.77亿元,下滑9.76%, EPS 0.48元;扣非净利润3.57亿元,增长22.03%。Q3实现营收增长9.98%, 净利润下滑39.02%。Q3业绩下滑幅度较大,主要与非经常性损益有关,包括对股票、债券等交易性金融资产的处置等,若扣除此因素,主业恢复态势依然良好。具体来看,Q3收入增速环比提升1.3pct,毛利率同比提升4pct,销售费用率与管理费用率分别下降1.8pct 与0.9pct。截至Q3,存货规模与年初基本持平;前三季度经营性现金流净额同比增长49.3%,手持现金近20亿,现金流状况持续优异。

战略调整成效逐步显现,经营效率持续改善

从Q3来看,品牌服装市场整体承压明显,终端消费环境依旧低迷。在此背景下, 公司收入端增速实现进一步提升,各项经营指标逐步改善,战略调整成效逐步显现。以前三季度来看,直营渠道已恢复外延与内生的双轮驱动增长,同店保持平稳增长; 同时,加盟渠道方面,上半年主要对低效和亏损店铺进行整改与关闭,随着下半年加盟关店规模收缩并开出新店,经营效率持续改善,加盟业务收入恢复可期。

产业基金拓展值得期待,战略转型动力充足

公司发起设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金,积极探索互联网时尚转型空间,为目标人群提供丰富的时尚选择,后续拓展依然值得期待。同时,公司于9月份对韩都衣舍再次增资,成为其第四大股东(持股8.09%),作为规模领先的电商品牌企业,韩都衣舍将给予公司线上布局更多支持,双方合作前景广阔。公司员工持续计划已于9月底购买完毕(均价15.61元),战略转型内在动力将更为充足。

风险提示

终端零售持续低迷;互联网时尚转型低于预期。

维持买入评级

公司作为男装行业领跑者,经营能力突出,账上现金充裕(近20亿);15年有望迎来经营拐点,主业处于稳步恢复通道,发起设立互联网时尚产业基金,围绕互联网时尚生活探索更广阔空间;公司员工持股计划购买完毕,战略转型内在动力更为充足。考虑到Q3非经常性损益因素,我们预计公司15~17年EPS 0.64/0.80/0.91元(16~17年盈利预测维持不变),维持买入评级。