沧州明珠:隔膜占比提升带动业绩增长

隔膜业务占比驱动公司业绩:沧州明珠1-9月实现营业收入15.79亿元,同比增长1.60%,归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长28.80%,基本EPS0.25元。三季度实现营业收入6.06亿元,同比增长2.98%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长40.24%。整体业绩符合预期,在营业收入同比变化不大的情况下,净利润明显提升,主要拉动因素即为锂电隔膜业务的增长。公司预计全年业绩同比增幅10%-30%,净利润变动区间为1.84亿元到2.17亿元。

干法隔膜国内领先,湿法隔膜期待破局:公司09年开始进入锂电池隔膜领域,干法的产品质量已经得到认可,并进入大客户比亚迪的供应链,预计今年3800万平方米的产能将完全释放。湿法是动力锂电隔膜的发展方向,下游客户需求强烈。公司已经启动2500平米的湿法项目,并在尚未投产的情况下再次募投6000万平米的项目,体现了对于自身同步拉伸技术的信心。如果湿法项目能够顺利投产并得到客户认可,公司在隔膜行业的龙头地位将进一步确立。

动力锂电池扩产带动原材料景气度上升,隔膜领域仍处于国产替代过程:根据我们产业链的调研情况来看,国内动力锂电池企业的产能扩张迅速,造成高端原材料供应紧张,这种情形在2016年可能会进一步加剧。隔膜是四大原材料中唯一没有实现完全国产化的领域,沧州明珠作为少数能够进入高端供应链的龙头企业将在国产替代的过程中直接受益。

投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价19.60元。我们预计公司2015年-2017年的净利润分别为2.18亿元、2.56亿元和2.84亿元,对应EPS分别为0.35元、0.41元、0.46元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为19.60元。

风险提示:传统业务下滑,湿法项目进展不及预期。