碧水源:业绩增长高于市场预期,重回高速增长轨道

投资要点

事项:

碧水源发布15年三季报,1-3Q15营收17亿,同比增长31.56%,归属于母公司净利润2.53亿,同比增长51.47%,每股收益0.23元;3Q营收6.46亿,同比增长116.79%,净利润9973.46万元,同比增长220.29%,每股收益0.09元。

平安观点:

业绩增长高于市场预期,重回高速增长轨道。此前公司预告前三季度归属于母公司净利润同比增长30-50%,此次公布实际增长51.47%,一次性损益仅为229万,高于预告上限,超出市场预期。公司前三个季度的高速增长主要源于在国家加强生态文明建设的大环境下,国家环保政策开始稳步实施,在更加严格的排放标准和环境监管下,公司利用自身膜技术优势和独特商业模式有效结合不断扩大业务,同时合理控制成本和费用,实现了报告期内的增长。此外,公司预计本年度仍将保持快速增长态势。公司3Q15归属母公司净利润同比增长220.29%,说明项目建设进展顺利,且密集进入业绩确认期。

报告期内各项费用控制良好,盈利质量提升。公司1-3Q15综合毛利率为36.73%,同比上升3.81PCT;1-3Q15综合净利率17.3%,同比上升3.05PCT;销售费率4.99%,同比增长1.62PCT;管理费用率基本持平,财务费用率同比下降1.74%。公司销售费用的增长主要是因为报告期内经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致。我们认为公司在扩大业务、异地扩张的同时能保持销售费用率小幅增长(而且部分是净水器业务原因)以及管理费用率持平,难能可贵,也体现了公司优秀的财务控制能力。

十三五环保政策有利于膜技术发展,目前已进一步在市场上得到认可。《水十条》提出了多项在十三五期间的水领域治理目标,其中水处理标准提高、水源地与地下水保护、消灭黑臭水体及劣V类等均是膜法水处理的强项,利好其进一步扩大应用,目前在市场上已进一步得到认可,特别是地下式MBR再生水厂,更是成为国内一些主要城市的重要选择和未来趋势。

异地扩张加速,多领域获得突破,未来快速发展可期。公司除原有市场如北京、上海、天津、云南等14 个地区外,又新拓展了辽宁、广西、重庆、福建、浙江、河北、河南等地区,市场占有率进一步提高。在新的环保形式下,公司异地扩张速度加快,全国覆盖型膜法技术水处理龙头基本形成。

此外,公司在工业污水处理、垃圾渗滤液处理、固废处理、环境影响评价等领域取得市场突破,为来年发展奠定了良好基础。

投资建议:预计公司2015-2017 年营业收入分别为51.74 亿、87.95 亿、123.13 亿,净利润分别为14.30 亿、23.01 亿、30.4 亿,同比增长51.3%、61.6%、32.1%,对应的EPS 分别为1.16、1.87、2.47 元。维持“强烈推荐“评级。目标价65 元,对应2016 年35 倍估值。

风险提示:1、PPP 进度低于预期;2、市场系统性风险。