海澜之家三季报点评:三季度业绩优于二季度,加大智能化物流仓储建设

事件:

海澜之家公告:1)2015前三季度业绩,前三季度实现营业收入113.25亿元,同比增长39.04%,归属于上市公司股东的净利润22.90亿元,同比增长41.95%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.49亿元,同比增长50.98%。2)公司投资13.07亿元用于智能化物流仓库建设项目。

点评:

三季度业绩优于二季度,门店调整因素减弱。今年三季度单季,公司营业收入增速38%,归属于母公司股东的净利润增速62%,分别高于二季度单季收入11%和净利润37%的增速。三季度业绩较二季度提升的主要原因是二季度店铺调整力度大,而且受到天气影响,三季度也在调整,但调整力度减小。预计截至今年9月,海澜之家门店数量近3450家,净增加100家,爱居兔280家,净增加11家,百衣百顺139家,净增加40家。前三季度,海澜之家品牌收入增速45%左右,爱居兔10%,百衣百顺超过100%,圣凯诺小幅下滑。

电商业务增速超100%,四季度将受益“双十一”。今年公司继续加大电商业务,增加电商合作平台,前三季度电商业务收入增速在110%左右,随着“双十一”即将到来,电商收入仍将高速提升。

库存较上半年增加,主要为四季度和春节备货。公司库存89.77亿元,较上半年64.94亿元大幅增加。从历史上看,公司的库存在三季度末是最高的,主要是为冬装做储备。今年春节较去年偏前,因此也需要提前做好准备。我们预计今年四季度末公司的库存会回归。

加大智能化仓储物流建设,提升物流配送能力。拟投建“智能化物流仓库建设项目”。该项目拟在2年内完成建设投资投入,总投资 130,703万元。项目满负荷运营后将具备15,000万件/年的物流周转能力。随着公司门店的扩张,对物流要求更高。项目实施能够有效地整合企业供应链,为企业发展提供重要的仓储物流保障。

维持 “推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元,对应当前股价市盈率分别为22.2x、17.4x和14.0x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,我们认为当前估值具备较高的安全边际,维持“推荐”评级。

风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。