探路者2015年第三季度季报点评:积极布局三大事业群板块,收购加盟商强化资源整合

公司积极布局户外用品、旅游服务以及大体育业务,三大事业群板块协同发展,公司将借北京成功申办冬奥会和国家大力发展体育行业的契机,充分挖掘行业潜力,构建大户外生态圈,想象空间巨大。此外,公司此前战略收购四家加盟商51%的股权,将在短期内增厚业绩并强化资源整合,推进三大业务联动营销和用户高效转化。公司高新技术认定尚处公示阶段,暂按25%的所得税率估算,预测公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.79元和1.03元,对应PE分别为33X、26X和20X,维持“推荐”的投资评级。

三季度营收大幅增长,伴随利润的大幅变动:公司2015年前三季度实现营业总收入19.41亿元,同比增长92.6%;利润总额1.96亿元,同比下降3%;实现归属母公司股东净利润1.47亿元,同比下降17.9%;综合收益总额1.52亿元,同比下降15.7%;实现EPS0.29元。单季度实现营业收入12.65亿元,同比增长228.4%;利润总额0.3亿元,同比下降53%;实现归属母公司股东的净利润0.22亿元,同比减少59.8%;综合收益总额0.31亿元,同比减少52.8%;实现EPS0.04元。

旅游服务增长致使营业成本调整:公司积极进行资源整合、投资优质标的,其货币资金余额自年初以来下降48%,于今年4月和7月分别完成对极之美和易游天下的并表。年初至今公司在旅游服务方面的营业收入超过9亿元,占总营业收入的48%。而由于旅行服务业务较低的毛利率水平,旅行服务业务的营业成本占总营业成本的64%,导致公司整体营业成本同比大幅增长176.6%,这也是致使营收大幅增长的同时,营业利润同比下降的主要原因。旅游板块的三家公司(易游天下、绿野、极之美)目前尚处于业务开拓期,前三季度共计亏损1540万元。此外由于母公司高新技术企业证书于7月到期,目前重新申请通过情况尚不确定,公司暂按25%税率预提致使所得税率同比上升75%,造成净利润降幅大于利润总额降幅。由此测算,前三季度净利润下降17.9%,其中约11%来自于税率调整,9%源于旅游业务亏损,而服装业务净利润则同比增长约3%。

市场竞争激励,报表整体变化较大:受服装季节和商品入库发货周期影响,第三季度存货较年初增长72.66%。应付账款同比不变的情况下,预收账款同比上升752%;而由于加大了对重点加盟商的授信额度,应收账款和预付账款较去年同期分别上升167%和1407%。

积极投资优质标的打造三大事业群板块:在户外用品板块,公司9月份以自有资金收购辽宁北福源、济南汇乾、青岛馨顺达及北京山水乐途四家优质加盟商各51%股权,完善公司对户外用品零售终端管控,逐步打造O2O户外生态圈战略模式。在旅行事业板块,公司结合易游天下、极之美和绿野三大主体打造互联网体验式旅行平台。在体育事业板块,公司8月份成立合资公司北京探路者冰雪控股发展进行国内滑雪场的建设和运营、拓展冰雪类体育市场,公司也将围绕冰雪运动开展一系列赛事、传媒、培训、健身等相关项目。

风险提示:户外用品市场竞争激烈或影响相关销售,业务互联网化转型及投资并购项目的开展或加大公司整体管理难度。