建研集团:布局江西,资本回报率高

收购南昌吉龙,ROIC高:公司5月6日公告,全资子公司科之杰集团使用自有资金收购南昌吉龙的100%股权,交易对价2309.万元。截止至2014年3月末,公司净资产2127万元,此次收购在净资产基础上溢价不到10%。若按照2014年一季度净利润简单年化来计算,ROIC高达35%,充分体现公司轻资产优势。

南昌吉龙业务成熟,预计科之杰全年业绩高增长:南昌吉龙隶属于上市公司浙江龙盛,财务数据健康,2014年一季度实现净利润204万元,考虑到一季度为减水剂业务淡季以及科之杰集团管理能力的移植,预计吉龙全年净利润将显著高于2013年422万元的水平。从一季度的经营情况看,减水剂业务毛利率环比改善,除了源自于原材料成本降低之外,还源自于销量的增长与三代减水剂对于代减水剂的替代,我们预计2014年公司减水剂业务仍能保持高速增长。

期待检测业务发力:公司于2013年底提出将检测业务作为公司发展的重点,寻求优质并购标的。我们认为国家对于检测业务去行政化的破冰,垄断市场能够被打开,公司在市场开拓方面具备竞争优势,检测业务的开拓利于提升公司的估值水平。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为23.2%、26.5%、21.4%,净利润增速分别为20.1%、21.6%、22.4%,考虑到检测业务发力有望提升公司估值,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。

风险提示:检测业务进展不达预期,原材料成本超预期上升,经济减速