老板电器:渠道领先,市场份额持续提升

1.报告背景:

2013年,公司实现营业收入26.5亿,同比增长35.2%;实现净利润3.9亿元,同比增长43.9%;EPS为1.51元。

分配预案:每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增2.5股。

2.我们的分析与判断:

(一)市场份额持续提升,电商渠道高增速成亮点

2013年全年主营收入26.1亿元,其中油烟机收入15.2亿元,同比增39.7%,燃气灶7.6亿元,同比增35.6%,消毒柜收入2.1亿元,同比增20.4%,这三个主要产品收入占公司收入超过95%,由于2013年以来,公司在渠道方面加大覆盖力度和明星产品的推广幅度,公司油烟机年销量市占率达15.5%、零售额市占率达22.7%,都处于行业龙头地位,与第二名方太相比优势更为明显。

2013年分渠道收入方面,线下还是作为公司主要收入来源,占比约70%,电商销售收入占比18%,B2B业务收入占比8%。值得一提的是,高毛利的电商渠道销售占比不断提升,销售额全年同比增长140%,预计未来几年仍会保持高速增长。

(二)产品结构持续优化,利润率保持高位

2013年,公司综合毛利率为54.4%,同比提升0.9个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品。

全年期间费用控制良好,销售费用率30.1%,同比下滑0.4个百分点,管理费用率7.9%,提升0.9个百分点。其中第三季度,销售费用率31.6%,同比下滑0.2个百分点,管理费用率8.0%,同比提升0.8个百分点。综合形成,2013年净利润3.9亿元,同比增长43.9%,净利率14.5%,同比提升0.9个百分点。

(三)成长潜力巨大,发展将维持高增速

1、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升。2014年线下收入预计增速超过20%。

2、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%。

3、精装修渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大专各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长。

3.投资建议

预计公司2014/2015年EPS2.17、2.79元,分别同比增长42.4%、30.5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍左,维持”推荐”评级。

4.风险提示:房地产行业调控力度加大