华夏银行:产业资本涌入,看好行业中长期绝对收益

事项:恒大地产(3333.HK)公布,在2013 年11 月13 日至2014 年1 月24 日期间,其通过附属公司在市场上收购4.02 亿股华夏银行股份,总价33 亿元人民币(相当于平均每股8.2 元)。恒大购买了相当于华夏银行总股本的4.5%。

平安观点:

产业资本涌入银行股,旨在业务拓展以及投资多元化。

恒大在公告中强调收购华夏银行股份的主要原因是为了加强双方在地产发展和银行业务上的合作。同时恒大表示,华夏银行财务表现强劲,对于恒大而言也是一项合理的投资。这是继万科(000002.SZ)投资徽商银行(3698.HK)、成为其基石投资者后,大型房地产开发企业进入银行业的第二笔大型的交易。33 亿人民币约相当于2013 年中报披露的恒大总资产规模的1.4%、现金规模的10%,出资规模超过此前万科投资徽商的30亿港币的出资规模。截至2014 年1 月24 日,华夏银行收于8.12 元/股,分别相当于2013 年0.8 倍和2014 年0.7 倍PB(13、14 年市场一致预期每股净资产分别为9.87元/股和11.37 元/股),在银行股中属于估值相对较低的品种。整体银行板块估值水平目前为近5 年以来的低点。恒大在银行股估值的低点选择介入,我们认为一方面是认可目前银行低估值显现出来的投资价值,另一方面同华夏银行的股权合作有望为恒大地产的购房者提供包括个人按揭的便利以及其他金融业务在内的多种金融服务,提高双方客户的满意度,同时通过华夏银行为恒大地产上下游以及相关产业链提供便捷的融资支持。

若入驻董事会,恒大有望为华夏注入活力。

华夏银行股东结构自吸引德意志银行后一直保持相对稳定,截至2013 年三季报,首钢、国家电网和德银系分别持有华夏银行20.28%、18.24%和19.99%。三家大股东分别在华夏银行董事会中各占两个席位。收购4.5%的股权使恒大取代红塔烟草,成为华夏银行第五大股东(因第三、第四大股东同为德意志银行一致行动人,因此成为实际上的第四大股东)。未来,富于变革和创新的恒大若进入华夏银行的董事会将为华夏银行注入新的改革的活力,带动华夏业务的创新。

难以成为板块的向上的催化剂。

受到恒大持续购买因素的影响,华夏自2013 年11 月以来在板块内一直表现稳定。银行板块估值水平持续向下的过程已经持续三年,目前估值水平已经为历史最低水平,大部分银行以2014 年每股净资产来衡量均出现破净的情况。在这个时间点介入银行股,我们认为中长期绝对收益是值得期待的,我们并不认为股价还有大幅向下的空间。1 月份流动性情况虽然边际上有所改善,但是制约板块的因素不减反增,除此前的监管从严和利率市场化加速以外,近期的部分理财违约事件以及资产质量的担忧都成为板块的利空因素。恒大专华夏之间没有近一步合作前,我们不调整华夏银行盈利预测,维持其13/14 年17%/17%的净利润增速预测以及“推荐”评级不变。

风险提示:资产质量问题超预期。