建研集团:周期行业中的成长品

减水剂行业仍具成长性:历史经验来看,由于混凝土商品化率的提升,商品混凝土产量增速约高出水泥10 个百分点,预计未来两年减水剂行业增速匹配商品混凝土增速,仍将保持13%-15%的水平,具备成长性,区别于传统周期性行业。我们假设到2020 年,水泥产量年均增速4%,混凝土商品化率由42%提升至75%,计算得到减水剂的市场容量为700 亿元。公司目前减水剂业务份额约为10 亿元,空间巨大。

异地扩张,管理复制:减水剂行业是一个充分竞争的行业,约有2000多家生产企业,公司通过通过二级市场募资,选取优质标的实现异地扩张与管理、文化的复制。我们认为公司的壁垒在于品牌认知度、下游客户的整体服务与规范的管理能力。截止至2013 年3 季度末,公司在手货币资金1.83 亿元,其他流动资产2.2 亿元,历史经验来看,公司收购资产成本较低,因此在手资金能够支撑公司后续并购。

三代减水剂替代二代减水剂:减水剂分为一代、二代、三代产品,目前,二代、三代减水剂为市场主流,三代减水剂盈利能力更好,正逐步替代二代减水剂,市场份额不断提升。公司在三代减水剂的推广方面处于领头羊地位,目前在河南、重庆等地推广速度超出前期预期,三代减水剂对于代减水剂的替代可以带来公司盈利能力的成长。

高成长、低估值,重申买入-A 评级:公司2011-2012 年新布局区域由市场开拓逐步走向成熟,带来今明两年盈利水平的上升,成长性较好,由于公司在减水剂领域市场份额较小,考虑到公司异地扩张的成功经验,预计后续仍有成长空间。我们预计2013-2015 年净利润增速为31%、28%、20%,EPS0.97、1.23、1.47 元,当前股价对应2014 年EPS 仅11 倍,重申买入-A 评级,6 个月目标价18 元。

风险提示:业绩不达预期、新扩张区域市场推广不达预期