中国平安:忽如一夜春风来,千树万树梨花开

事件

中国平安发布公告:公司于2013年11月14日收到中国证券监督管理委员会《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许可〔2013〕1436号),核准本公司公开发行面值总额260亿元可转换公司债券,期限6年。

评论

股价上涨的催化剂,估值修复及切换的触发点:公司基本面是极佳的,但年初以来小非、平安证券受罚、正大集团所持股权质押等一系列事情导致部分投资者对年内公司可转债是否能获得监管部门批准存疑,此次可转债获批一扫投资者的顾虑,而且目前动态估值1.62倍13年PB,我们认为股价上行一触即发。

满足子公司业务扩张的资本需求,预计银行注资紧随:中期平安集团静态偿付能力163%,可转债发行后静态偿付能力提升至181%,考虑到平安银行148亿定向增发预案后,保险子公司尚有112亿资本补充,而从中期偿付能力看,平安寿险资本补充需求较强,按照中期静态偿付能力测算至多可以提升至205%。

短期提高ROE:转股前成本不超过3%(票面利率不超过3%),考虑到3季度末净资产较年初增长13.7%(摊回融资及利润分配,全年预计超过15%),此次募资后将显著提升公司ROE水平(募资前我们测算13年ROE15.96%)。

如何认识平安的投资价值:1)战略超前:“金融超市”和“客户迁徙”不仅强化国内最大个人零售金融服务集团之一的市场地位,而且逐步打通保险和银行客户通道;“传统和非传统”围绕个人“衣食住行”通过陆金所、一账通、平安好车、24财富等(平安好房、医疗平台等在筹备中)快速归集客户并整合产业链,并在此基础上加以金融产品全面覆盖。2)战术高超:从定价利率放开后新产品“平安福保障计划”可见一斑,拳头个险渠道率先推出4%定价的终身寿险产品组合,并通过调整附加费用率等方法缓解费率和新业务价值不利影响,秒杀同业,营销效果极佳,市场领导者气质凸显。3)互联网化领先:只有平安知道并低调地做到,所谓互联网化,是将具体现在整个业务线的众多环节,如营销、展业、管理等,目的是改善体验、提高效率和缩减成本。

4)全年业绩高增长,除非至年底前这段时间出现较强的股债双杀,否则全年业绩高增长无疑,我们保守估计全年净利润265-275亿,较12年增长32.2%~37.2%。5)保险业务稳步增长,银行业务成长性凸显,投资改善验证并强化:我们预计全年净资产增长15%左右,寿险新业务价值增长15%左右,产险综合成本率96.5%左右,银行净利润增速超15%,投资收益率将稳固在5%左右。

投资建议

维持“买入”评级,6个月目标价位39.42~44.15元,是我们2014年最看好的金融股之一。在年底估值切换、全年业绩/价值高/稳增长无疑、行业政策真空期,集团可转债获批及平安银行定增或紧随其后,股价上行一触即发。

短期风险

小非减持是短期投资不确定因素,目前林芝景傲和源信行持股至多2.94亿股,虽短期减持动能减弱但不排除减持可能性。