中国平安:业务品质好,盈利能力强,投资窗口已现

业绩简评

盈利能力非常强:前3季度,1)盈利233.4亿,EPS2.95元,同比增45.1%,其中单季度盈利54.3亿,同比增155.4%;2)综合收益243.3亿,同比增28.4%;3)归属于母公司股东净资产1799.7亿元,同比增12.8%,BVPS为22.74元。

业务品质非常好:前3季度,1)寿险规模保费1738亿,同比增10.3%,产险保费收入835.4亿,同比增13.1%,较中期提速2.8pcts,而且综合成本率95.8%,仅较中期提升30bps,难能可贵;2)银行综合金融+“小民生”(事业部改制+小微)+“小兴业”(银银平台)战略转型发展路径逐渐清晰且业绩拐点逐步验证,净利润116.96亿,同比增13%,为集团贡献利润60.2亿,同比增14.8%,不良贷款率0.96%,信贷资产质量基本稳定;3)保险资金投资组合规模已达1.18万亿,较年初增长10.3%,年化净/总投资收益率4.9%/5.0%,均较中期提升10bps,投资改善逐步验证。

投资建议

公司基本面非常稳健。1)战略超前:“金融超市”和“客户迁徙”不仅强化国内最大个人零售金融服务集团之一的市场地位,而且逐步打通保险和银行客户通道;“传统和非传统”围绕个人“衣食住行”通过陆金所、一账通、平安好车、24财富等(平安好房、医疗平台等在筹备中)快速归集客户并整合产业链,并在此基础上加以金融产品全面覆盖。2)战术高超:从定价利率放开后新产品“平安福保障计划”可见一斑,拳头个险渠道率先推出4%定价的终身寿险产品组合,并通过调整附加费用率等方法缓解费率和新业务价值不利影响,秒杀同业,营销效果极佳,市场领导者气质凸显。3)互联网化领先:只有平安知道并低调地做到,所谓互联网化,是将具体现在整个业务线的众多环节,如营销、展业、管理等,目的是改善体验、提高效率和缩减成本。4)全年业绩高增长,继续上调盈利预测:除非至年底前这段时间出现较强的股债双杀,否则全年业绩高增长无疑,我们保守估计全年净利润265-275亿(2013年10月16日报告《估值二次探底或现交易性机会,兼谈平安福》已经将全年盈利预测从256亿上调至260-270亿),较12年增长32.2%~37.2%。5)保险业务稳步增长,银行业务成长性凸显,投资改善验证并强化:我们预计全年净资产增长15%左右,寿险新业务价值增长15%左右,产险综合成本率96.5%左右,银行净利润增速超15%,投资收益率将稳固在5%左右。

小非减持是短期投资不确定因素。截至3季度末,林芝新豪时(目前1.27亿股质押)、林芝景傲(持股比例已经跌出前十)及源信行今年合计累计减持超过4.77亿股,在寿险定价利率放开压制估值情况下持续压制公司股价,我们初步判断林芝新豪时年内继续减持可能性极低,极大概率会严格遵循10年3月“5年内减持,每年不超过3.896亿股之30%”承诺;虽然我们无法判断林芝景傲和源信行季报后减持情况如何,但合计至多2.94亿股,我们认为在1.55xPB估值下减持动能大幅趋缓;季报提及卜蜂集团通过全资子公司林芝正大环球持有工布江达江南实业63.34%的股份,我们预计江南实业短期减持概率极低。

在年底估值切换、全年业绩/价值高/稳增长无疑,平安银行定增148亿待批及集团260亿可转债待批的监管窗口期,估值已经差不多跌至我们前期提示的1.5xPB附近(10月16日报告《估值二次探底或现交易性机会,兼谈平安福》),行业政策真空期,以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下,我们建议投资者珍惜阶段性投资窗口,下跌空间极其有限,给予“买入”评级,坐等催化因素,6个月目标价39.42~44.15元,是我们2014年最看好的金融股之一。