平安银行:收入费用同时大幅提升,资产质量趋势环比明显改善

贷款结构调整、同业规模控制、存款增长改善,存贷利差、净息差环比明显提升;投行、托管和信用卡业务快速增长,带来中间业务收入的大幅增加;关注和逾期环比生成减少,显示资产质量趋势好转;预定中的定增和新型二级资本工具的发行有望提升资本充足率,为公司的扩张提供空间。我们预期2013-2014年公司盈利增长17%和25%,EPS分别为1.93和2.08(14年考虑定增摊薄)元/股,当前股价对应PE分别为6.2倍、5.5倍,PB为1.0倍、0.9倍,估值低廉,维持“推荐”评级。公司昨日发布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入373亿元,同比增长26%;实现归属于母公司股东的净利润117亿元,同比增长14%;实现基本每股收益1.43元/股,同比增长14%;其中第三季度实现营业收入139亿元,同比增长41%;实现归属于母公司股东的净利润42亿元,同比增长20%;实现基本每股收益0.51元/股,同比增长20%。

贷款结构调整、同业规模控制、存款增长改善,存贷利差、净息差环比明显提升。1、公司13年三季度存贷差4.57%,环比提升0.26个百分点,净利差和净息差分别为2.14%和2.31%,均环比上升0.10个百分点,资产定价能力得以提升;第二、公司贷款结构大幅调整,重点倾向于小微、消费贷款以及传统强势业务贸易融资领域。在贷款总额增速仅为16%的情况下,零售贷款(含信用卡应收账款)余额3242亿元、较年初增长44%,在总贷款中占比提升7.6个百分点。其中:小微贷款余额814亿元,较年初增长46%;对公贷款中,房地产类(含土储)比重继续提升,相应的平台贷款也在提升;3、同业规模规模控制的同时,结构也得以优化,收益率得到提升。其中同业存放、同业拆放较年初减少,高收益的买入返售较年初增长33%;此外,值得注意还有一点,应收款项类投资较年初增长109%。4、总存款12524亿元,较年初增长23%,存款增速居同业领先地位,13年前三季度增量为2012年全年增量的1.36倍。

投行、托管和信用卡业务快速增长,带来中间业务收入的大幅增加。13年1-9月公司实现手续费及佣金收入83亿元,同比增长78%,其中投行、托管和信用卡业务增长的贡献最大:实现银行卡业务手续费收入36亿元,同比增长115%,咨询顾问费收入12亿元,同比增长415%,托管手续费收入4亿元,同比增长157%。前三季度非利息净收入同比增长67%,在营业收入中的占比同比提升5.37个百分点至22.20%,中间业务收入占比创历史新高,收入结构改善明显。

关注和逾期环比生成减少,显示资产质量趋势明显好转。1、公司前三季度不良贷款余额80亿元,较13年6月增长5.17%,不良贷款率0.96%,较年初仅上升1BP、较2013年6月末下降1BP。拨备覆盖率为186%,贷款拨备率为1.79%,分别较年初提升3.70个百分点和0.05个百分点。关注类环比增幅大幅下降,90天以内逾期贷款环比大幅下降,显示资产质量环比趋势明显好转。2、受长三角等地区部分民营中小企业经营困难,偿债能力下降的影响,公司华东地区不良贷款率略有上升:东区不良贷款率1.32%,比年初上升0.26个百分点,但其他区域(南区、西区、北区)信贷不良率下降。3、公司重组贷款余额12.7亿元,较年初增加5.5亿元、增幅77%,其中新增重组贷款客户主要是上海地区钢贸企业。逾期90天以上贷款余额179亿元,较年初增加83亿元,增幅87%,其中新增逾期贷款主要集中在长三角地区,但大部分逾期有抵质押品,目前整体风险可控。

预定中的定增和新型二级资本工具的发行有望提升资本充足率,为公司的扩张提供空间。1、公司前三季度资本充足率9.93%、核心资本充足率8.09%;新办法下,公司资本充足率8.91%、一级资本充足率7.43%、核心一级资本充足率7.43%。2、公司积极推动资本补充计划,于2013年9月通过定增方案,目前正在监管报批中,此次定增完成以后,各级资本充足率分别提升近1.4个百分点,公司年末核心和总资本充足率将达到9.8%和11.8%以上,新办法下核心一级/一级和总资本充足率分别达到9%和10.5%以上,基本接近股份制银行的平均水平。此外13年5月平安银行股东大会审议通过《关于未来三年新增发行不超过500亿元人民币等值减记型合格次级债券的议案》,用互补充公司二级资本。公司资本充足率有望摆脱近年来垫底的窘境,为公司改革和快速扩张提供强有力的保障。

风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市场化超预期。