江淮汽车:商用车盈利能力提升,乘用车销量有待回暖

事件:江淮汽车公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收254.71亿元(同比+17.22%),实现归属母公司净利润7.44 亿元(同比+81.02%),对应EPS为0.58 元。其中第三季度实现营业收入74.9 亿元(同比+13.7%,环比-18.06%),实现归属母公司净利润2.23 亿元(同比+152.42%,环比-28.33%),对应EPS 为0.17 元。

简评:

卡车增速好于行业平均水平,四季度有望维持较快增长:第三季度公司重卡和轻卡销量同比增速分别为14.0%、8.3%,好于行业平均增速,显示出较好的增长水平。值得指出的是,受重卡国四标准7月1日实施影响,行业有部分销量提前转移至于季度,因此对三季度销量产生一定影响,我们认为这一影响因素在四季度有望减缓,因此有利于公司卡车销量维持较快增长。

轿车三季度销量有所下滑,四季度有望回升:受公司内部营销团队变动影响,公司三季度轿车增速有所下滑(同比-28%),我们认为这属于正常经营调整,当进入四季度这一影响因素消失后,公司轿车销量有望止跌回暖,这对于公司四季度的盈利提升有较好帮助。

瑞风MPV由于车间改造销量降低,预计未来这一因素消除后销量有望回升:受公司厂房火灾及后续改造影响,瑞风7月销量较低仅1197台,拉低了公司的销量及毛利率,预计后续随着这一事件影响减弱,公司四季度销量及毛利率有望回稳提升。

公司单车均价有所提升:公司三季度单车均价由7.2万提升至7.5万,体现了公司更注重单车质量以及利润的经营理念,与过去靠降价冲销量的经营理念大有不同。我们认为,这是正确的经营理念,尽管销量提升较慢,但却是车企正确经营发展的必经之路。

四季度MPV销量回暖有望提升公司毛利率:受三季度MPV销量占比回落影响,公司第三季度毛利率为15.8%,较第二季度16.5%略有下滑。我们认为未来随着MPV销量占比的止跌回暖,四季度公司毛利率有望回升,这对公司未来利润增长有较大帮助。

风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。

投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.85/1.20/1.50元,当前公司股价为9.54元,对应2013/2014/2015年分别为12/8/6,我们认为后续伴随着四季度公司的销量回升以及新车型的引入,公司股价有进一步的提升空间,我们认为公司合理估值应为2013/14年15/12倍PE,对应目标价为15元,给予“买入”评级。