史丹利:新产品增长动力足,密集营销争市场份额

投资要点:今年上半年销量增速平稳,明年迎来产能释放高峰期。今年上半年公司销售总量平稳增长,同比增速达到14%,销售收入增速仅8.55%。今年下半年开始总共将陆续投放380万吨新产能。

多重因素打压上游单质肥价格。农村人口总量的减少、农村劳动力迁移、耕地总量的维持不变、单质肥产能高速扩张等因素加大了单质肥价格下行的压力。

原材料降价赠利削量实为双刃剑。公司上半年整体毛利率达16.54%,比去年同期上升3.41个百分点。原材料价格持续下降不仅带来盈利空间的提升,同时也打压了渠道商进货的积极性。

公司山东临沭80万吨缓释肥将于明年年中陆续投产。合理、丰富的产品结构是发挥渠道优势的首要条件。缓释肥在我国普及时间较短,通过行业龙头的大力推广,终端对缓控释肥的认知度已经大幅度提高。

差异化产品今明两年使用效果显现。公司三安复合肥2012年销量约40万吨,根据今年上半年销量预测,今年全年销量约60万吨,届时同比增速将达50%。

销售团队规模将随产能扩张。公司今年上半年网点增加数量、一级经销商数量增长接近20%,目前拥有1600家专营店;计划于四季度初为明年销售团队扩张做前期招聘、培训等准备,销售团队规模有望扩张30%。

渠道扁平化提高渠道控制力度。公司认为通过扁平化的渠道提高于级经销商和经销网点的密集度是争夺市场份额有效途径之一。

盈利预测和评级。公司今年上半年因原材料降价利增量减,经销商库存保持地位,但盈利空间扩大,且差异化磷酸三铵产品市场接受程度快速提高,明年更将投放市场认知度已经有所提高的缓释肥80万吨;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“增持”的评级。

风险提示。渠道模式的改革从试点开始,如若大规模改革伤及二级经销商利益,引起经销商的流失;产能大规模投放,新产品投放跟不上细分市场需求增长,市场份额流失同时没有能及时降低产能消化压力。