建发股份中报点评:业绩符合预期

上半年业绩符合预期2013年上半年建发股份主营收入490亿,同比增长21.0%;归属上市公司股东净利润10.6亿元,EPS0.47元,同比增长18.0%;扣非后EPS0.42元,同比增长7.7%,基本符合我们对于公司上半年业绩同比增长8%-10%的预测。

供应链运营业务:利润率稳步恢复上半年供应链运营业务收入422亿元(+14%),净利润4.4亿元(+28%)。上半年公司调整业务管理团队与薪酬体系,强化“供应链服务”理念,努力减少价格波动风险。其中,纸浆业务加快周转,敞口风险缩减,盈利同比大幅增长。钢贸利润率恢复略低于预期,但业务量继续逆周期增长,并超出我们的预期。

房地产业务:目前已销售未结算金额超160亿元上半年房地产业务净利润6.2亿元(+11%)。上半年两家地产子公司销售收入超85亿元,结算收入近65亿元,均同比大幅增长。房地产业务利润率由去年的20%下降至13%,主要源于去年同期包含了一级土地开发项目。根据我们的估算,公司目前已售未结算金额超160亿元。

拟配股融资35亿元,保障主业健康发展目前公司负债率79%,其中供应链运营业务负债率65%。为保障主业持续发展,并降低财务风险,公司公告拟配股融资不超过35亿元(每10股配售不超过3股),用互补充供应链运营业务营运资金,并偿还部分银行贷款。

风险提示:贸易品价格波动及地产竣工结算将可能导致短期业绩波动较大。

三季度业绩将现高增长,维持“推荐”评级维持公司2013/14年EPS预测为1.12/1.40元。其中,由于去年三季度EPS仅0.10元,预计公司今年三季度单季业绩将同比高增长。建发股份是典型的低估值成长股。(1)今年供应链运营业务盈利复苏,明年房地产业务进入结算高峰,2013-14年公司业绩将确定成长40%以上。(2)目前PE今年6.4倍,明年5.1倍。对低估值成长股而言,时间的慢慢推移就是最确定的股价催化剂。维持“推荐”评级。