贵研铂业:薄利经营

公司上半年业绩同比大幅度增长,主要是投资收益增加:

公司上半年实现营业收入23.46亿元,同比增长52.21%。实现净利润4280万元,同比增长30.99%,全面摊薄每股收益0.21元,同比增长16.67%,上半年公司10:3比例配股扩大了股本。公司上半年实现净利润4280万元,比去年同期增加1012万元。而投资收益就增加了1672万元,也就是说,如果扣除投资收益,公司净利润是下降的。而投资收益是公司转让元江镍业的“止损”和套期保值业务收益。

新业务成为公司主要利润来源

公司上半年营业收入增长的最主要原因是上半年公司贵金属贸易8.21亿元,同比增长153.66%,如果扣除贸易部分,公司上半年营业收入同比增长25.31%,主要是贵金属环保及催化功能材料(营业收入同比增长36.09%)和贵金属再生资源材料(营业收入同比增长55.8%)。这两部分都是公司近几年培育的新业务。

从毛利角度看,公司上半年实现毛利1.19亿元,扣除贸易业务后实现毛利1.15亿元。

从各业务板块看,新业务已经成为主要利润来源,其中贵金属环保及催化功能材料板块实现毛利0.7亿元,占61%;贵金属再生资源材料板块实现毛利0.19亿元,占比17%。

整体上看,公司毛利率偏低

公司上半年整体毛利率只有5.07%,贵金属贸易毛利率只有0.54%,属于增收不增利的业务。如果扣除贸易业务,公司上半年毛利率也只有7.5%。可能贵金属价值量高,公司主要业务模式就是代加工,赚取加工费,一般每克几元钱,公司整体业务属于“本大利薄”业务。从各业务板块看,贵金属环保及催化功能材料板块毛利率10.4%,是公司各板块毛利率最高的;贵金属再生资源材料板块毛利率只有4.77%。

转让元江镍业:

上半年,公司将所有的元江镍业20.15%的股权转让给控股股东云锡集团,转让后公司将不再持有元江镍业股权。由于镍价下跌,元江镍业生产成本高,元江镍业经营亏损,公司按权益法确认投资收益,转让后,公司甩掉了一个亏损的包袱而且由于转让价高于成本,公司此项转让实现投资收益500万元。公司上半年投资收益比上年同期增加1672万元,主要原因就是转让元江镍业的“止损”和套期保值业务收益。

公司优势:

公司依托昆明贵金属研究所优势,积极推进400万升国Ⅳ国Ⅴ汽车尾气催化剂产业化项目、贵金属于次资源综合回收利用产业化项目和贵金属化学品提产扩能产业化项目。汽车尾气催化剂项目和贵金属于次资源已经成为公司主要利润来源,也符合目前国家的节能环保的产业政策。公司在此领域发展前景广阔。

业绩预测与投资评级

公司原来主要产品是贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属高纯材料,近几年大力开展汽车尾气催化剂和贵金属资源回收业务,目前催化剂产量在每年120-130万升,未来两年产能逐渐释放到400万升,将成为公司的最主要利润增长点。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.4元、0.46元、0.53元,按2014年业绩计算目前市盈率39倍,给予“增持”评级,主要原因在于我们看好公司的汽车尾气催化剂项目对公司未来业绩的提升。

公司的风险在于贵金属(主要是铂、钯、铑)价格的波动,公司毛利率低,毛利空间狭窄,贵金属价格略微波动就有可能“吃掉”公司毛利,因此公司如何在实际经营中把握贵金属价格的波动及如何进行套期保值非常重要,也是我们进行盈利预测中最“吃不准”的地方。