老板电器:新蓝图明确发展方向

近日,公司提出了新的发展蓝图:专注厨房电器,聚焦油烟机,多品类联动,以产品差异化、品牌高端化、渠道多元化为核心,重塑艰苦奋斗的老虎钳创业精神,全面推动企业变革创新,实现近三年销售、业绩年增长30%,油烟机销售额占中怡康数据的30%,销售量超越竞争对手30%,引领行业。我们将目标价格上调至45.30元,评级下调至谨慎买入。

支撑评级的要点

上半年,公司实现营业收入11.5亿元,同比增长34.3%,实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长35.6%,实现每股收益0.56元。

毛利率与去年同期基本持平,达到53.9%,销售费用率从去年同期的33.1%小幅下降至31.9%,管理费用率从6.33%提升至7.24%。净利率保持稳定,达到12.5%。

目前公司油烟机、燃气灶和消毒柜的最大产能分别达到150万台、110万台和30万台。预计今年三类产品的产量将分别达到115万台、102万台和16.8万台。因而未来三年,不存在产能不足的问题。

目前,“老板”品牌抽油烟机在南昌的市场占有率处于市场龙头,零售额和零售量份额分别达到21.2%和14%。2012年,零售量和零售额分别增长32%和35%。预计2013年增幅均将达到40%。其中,专卖店销售占比超过5成,KA渠道销售占比约4成。从产品均价看,13年6月为3,305元/台。

评级面临的主要风险

房地产市场对厨房电器市场影响较大。

相关行业政策的不确定性。

估值

我们看好老板电器在明确高端品牌定位的同时,实行品牌多元化的策略。同时,凭借有效的渠道多元化和长期稳定的代理商关系,公司未来仍将保持快速稳定的增速,有望拉大专竞争对手的距离。我们将公司13-15年每股盈利预测分别调整为1.35元、1.73元和2.16元,基于26倍14年市盈率,将目标价由24.00元上调至45.30元,评级下调至谨慎买入。