江淮汽车事件点评:多层次结构转变,中期业绩超预期

事件:

江淮汽车公布了半年度业绩预增公告和6月产销数据。①经财务部门初步测算,预计2013年1-6月份实现归属于母公司所有者的净利润同比将增长60%左右。②公司上半年共合计实现汽车及底盘销售273509辆,同比增长21%。其中,6月单月销量为38498辆,同比增长25.1%。

主要观点:

1.结构性调整触发业绩超预期

从江淮汽车发布的中期业绩快报来看,公司内部管理方式和构架的改变已经带来了实质变化。在二季度销量增长仅为20%左右的情况下。公司在全年高基数的基础上实现了30%以上的增长。这得益于多层次的转变:①销量结构转变,商用车增速且利润水平较高的带动作用,虽然二季度卡车行业整体实现反弹,但卡车增速远高于行业;②乘用车虽然增速处于低位,但主要受盈利能力较低的轿车拖累,但是高利润的MPV增长保持稳定,最大看点SUV实现月3000的不俗表现;③各产品内部的高端化;④管理效率提升带来的成本水平的下降。

2.商用车带动销量增速回升

公司商用车整体实现月销量20223辆。增速自3月以来呈逐月回升态势,由11.92%提升至35.48%,增速较5月进一步提升13.29个百分点。商用车目前销量在总销量中占比近一半,对上半年公司销量增长的贡献度为46.4%,对于季度贡献度更高达74%。商用车的出色表现拉动江淮汽车销量同比增速连续反弹,本月25.15的增速较上月提升8.14个百分点。公司商用车表现远优于行业,我们认为即便在下半年卡车行业增速下滑后,公司卡车仍可实现稳定增长。

3.轿车销量保持低位,但乘用车总体开始逐渐走出低谷

乘用车总体相对商用车表现较差,但与上月相比仍有明显改观。轿车增速仍然保持低位,但7.44%的下滑幅度较最惨的4月(-31.23%)已大幅收窄。但目前乘用车中盈利能力最强的MPV实现了11.14%

的月同比增长,对乘用车整体盈利能力构成了强力支撑。而新上市的S5作为又一大利润来源,保持了3000辆左右的月销量。我们认为随着315事件影响的日渐淡化。以及下半年新一代轿车和悦A30上市,公司乘用车业务将进一步摆脱低谷,实现高速增长。

结论:

预计公司2012年-2014年的营业收入分别为350亿元、455亿元和532亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.89亿元、10.66亿元和11.8亿元,每股收益分别为0.69元、0.83元和0.91元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。