大有能源调研报告:成本控制良好,天峻义海稳今年业

要点:

一季度经营较好,全年增长看天峻义海。今年孟津矿开始投产,预计贡献产量60万吨。天峻一季度产煤130万吨左右,全年预计产煤455万吨,天峻可变成本占比高,吨煤售价、成本将同时下降,预计吨煤净利维持203元左右,全年贡献净利润9.2亿元,利润贡献效果显著。

降薪节支控成本、停产保价促销售。公司严格成本管理,降低人工薪酬,强化资金控制,压缩各项可控费用支出,积极开展回收复用等工作,加大专神华的置换煤交易,这些都有效地降低吨煤成本。去年除政策性成本上升外,吨煤完全成本几乎不变。此外还将两个低热值长焰煤矿(跃进矿、千秋矿)停产以消化库存和稳定煤价。

未来两年看点仍是资产注入。集团承诺非公开发行完成后2-3年将大部分煤矿注入公司,其余一部分注入或转让。今年有望以现金方式从集团处收购近700万吨产能,折合权益产能400多万吨。集团正在申请青海木里矿二、三采区的采矿权,其仅需缴纳资源税,无须竞拍,预计今年能完成。采区储量合计8903万吨,盈利能力强,这两个采区的注入非常值得期待。集团澳大利亚煤矿资源今年无法注入公司,预计在2014或2015年能注入到公司。

地处河南第一个煤化工基地,就地转化前景大。义马是河南第一个煤化工基地。该地区正大力发展煤化工,到2015年,仅集团自己的煤化工项目就需消耗煤炭900万吨左右,公司煤炭就地转化前景巨大。

投资建议:公司今年将受益于成本控制及天峻义海的完全达产,预计天峻义海将贡献净利润9亿左右。2013-2015年原煤产量同比增长8.04%、6.75%、8.81%,公司地处煤化工基地,煤炭需求看好。此外公司资产注入预期强烈,公司今年有望注入近700万吨产能,预计未来两三年天峻义海二、三采区及澳大利亚煤矿将陆续注入。不考虑今年煤炭的注入,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.82、1.93、2.11元,当前股价对应PE为13、12、11倍,维持公司“推荐”评级。

风险因素:煤价下跌风险,天峻义海产量不及预期,资产注入滞后。