齐峰股份12年报点评:业绩略超预期,推股权激励显增长信心

业绩简评

齐峰股份公布2012年年报,全年营业收入17.7亿元,增长12.2%;归属上市公司股东净利润1.44亿元,增长84.3%,EPS0.7元,略超我们预测。12年公司利润分配预案:10转增10派3,同时公司公布股权激励草案。

经营分析

收入增长稳健,结构变化&成本下降促使利润大幅增长:公司全年营业收入增长12.2%,符合我们预期。公司主营产品——装饰原纸用于纤维板、刨花板、地板等产品的护面层纸或底层用纸,隶属于地产产业链,受下游需求拖累,12年收入增速相对较慢。但分季度来看,最近三个季度收入增速分别为-1.9%、13%、19.5%,回暖趋势非常明显。而从产品看,壁纸原纸的大幅放量是重要看点,12年销售额达6100万元,增长4倍,毛利率达30%。公司12年公司业绩爆发增长更多来源于原料成本的下降,受益于木浆及钛白粉价格的下跌,12年公司毛利率上升4.5个百分点,促使公司业绩爆发增长。

13年增长将来自新产能释放及壁纸产品的放量:目前公司总产能约23万吨,今年下半年将有5万吨募投项目释放,总产能将达到28万吨,我们预计全年产量将达到23-24万吨,12年公司产销量18万吨左右,从产能角度看,增速达30%左右。此外,公司产品结构上的变化,即高毛利的壁纸产品的快速增长也有望增强公司盈利能力。目前国内壁纸原纸市场容量约8万吨左右,其中50%-60%依赖进口,进口替代仍有较大空间,我们预计13年公司壁纸销售额有望达到1.1-1.2亿元左右,增长80%-100%。

钛白粉价格下跌,毛利率预计平稳:12年公司毛利率上升4.5个百分点,至18.6%。装饰原纸的原料主要包括钛白粉和木浆,钛白粉价格自去年4月以后一直延续下跌趋势,而木浆价格则开始反弹,综合来看,我们预计公司13年毛利率将相对平稳。

股权激励显增长信心:公司公布了股票激励计划(草案),拟向80名高、中层管理人员、核心技术和业务人员授予限制性股票总数不超过410万股,占公司总股份1.989%,行权价为8.23元。锁定期为12个月,锁定后的三年为解锁期,依次解锁比例为40%,30%,30%。绩效方面的解锁条件主要包括净利润增长和净资产收益率;从净利润增长方面来看,13-15年年增速分别为25%、20%、17%。从行权条件看,我们认为13年行权条件并不宽松,这也显示了公司较强的增长信心。股权激励的实施利于公司长远发展,也有利于增强于级市场的信心。

投资建议及盈利预测

我们调整了公司2013-2014年盈利预测,预计公司归属于母公司的净利润分别为1.84亿元、2.28亿元、2.72亿元,分别增长27.8%、23.7%、19.5%;实现全面摊薄EPS分别为0.89元、1.1元、1.32元,维持“增持”评级。