许继电气研究报告:业绩爆发年,资产重组时

许继电气发布购买资产预案。采取定向增长方式,即由公司向许继集团发行股份,购买许继集团下属(1)柔性输电分公司业务及相关资产负债;(2) 许继电源有限公司 75%股权;(3)许昌许继软件技术有限公司10%股权;(4) 上海许继电气有限公司 50%股权,同时,公司向许继集团定向发行股份募集配套资金4.50 亿元,拟用互补充流动资金。

注入换流阀成直流输电系统装备解决方案供应商。柔性输电分公司主要产品是高压/特高压直流输电换流阀,与公司生产的直流输电控制保护系统、直流场设备共同应用于直流输电工程,该资产注入公司后,将有效整合许继集团直流输电设备生产资源,使公司成为国内领先的能够提供包括换流阀、控制保护系统、直流场成套设备等在内的高压/特高压直流输电系统核心装备全面解决方案的供应商,促进国家的直流输电工程建设。

盈利能力简析。从毛利率角度来分析,许继软件和许继电源盈利能力最强, 分别为43%和30%左右,略高于目前公司的综合毛利率,柔性输电公司为25%左右,略低于公司的综合毛利率。根据拟注入资产 2012-2014 年净利润分别为2.02 亿元、2.10 亿元、2.268 亿元,如果按照 19.28 亿元的预估值, 对应 PE 分别为 9.54 倍、9.18 倍、8.50 倍,估值合理。

估值和投资建议。

若不考虑资产重组,我们预计 2012-2014 年每股收益分别为 0.86 元、1.13 元和 1.42 元,对应市盈率 20 倍、16 倍和 12 倍,考虑重组后,预计13-14 年EPS 为1.24 元和1.48 元,考虑到公司业务符合电网建设的大方向, 将充分受益配网自动化和直流特高压建设带来的利好,我们维持“买入”评级。

重点关注事项

风险提示(负面):市场竞争加剧,公司毛利率进一步下滑的风险;配网和智能电网建设低于预期;直流特高压建设低于预期。