日科化学:受益原料价格低迷,利润逐季提升

公司动态事项

公司前日公告,调整此前的增发方案,募集资金总额由3.37亿下调为2.77亿,同时增发价由此前的8.2元/股下调至6.16元/股。公司还对三季报进行了预告,预计报告期内归属上市公司母公司净利润同比增长100%-130%。

事项点评

季度利润持续改善,原材料价格下降是重要原因

我们在之前的报告曾经指出,由于今年以来油价的持续低迷,造成公司主要产品原材料价格同比都出现较大回落,例如关键原材料甲基丙烯酸甲酯(MMA),其价格由去年四季度的近2万元/吨跌至目前的1.2万元/吨,跌幅接近40%。

原材料价格的大幅回落,使得公司盈利能力出现快速反弹,截止今年二季度,公司毛利率已由去年的毛利率13.8%提升至17.4%,毛利率的提升加上公司主打产品的销量攀升,共同促成公司经营情况的持续改善,从本次三季报的预告情况来看,公司净利润将连续三个季度实现环比增长,全年业绩高增长态势基本确立。

调整增发方案,但加码主业决心不改

由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。

尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品由于高性价比,已经逐步抢占传统CPE产品的市场空间,其销量较同期增长195.34%。

鉴于自身强劲的逆势扩张能力,公司在今年推出增发预案,拟募资扩建ACM产能并筹建2万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目,考虑到ACM替代CPE的趋势已经确立,以及CPVC的应用前景,本次增发达产后公司的整体市场占有率将进一步提升。

投资建议

未来六个月内,给予“增持”评级

我们在年初即判断,油价低迷导致的原材料下跌会对PVC助剂行业构成利好,随着MMA价格的快速回落,PVC助剂企业的利润会出现显著的改善空间,我们当时判断,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在过去几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,所以当行业盈利出现改善时,自然也会成为最大的受益者。从二季度和三季度公司的利润情况下,这个判断基本被验证,而鉴于当前的原材料价格,我们认为四季度这种盈利的改善仍然会延续,公司全年高增长的态势没有改变。

假定主要原材料能够维持目前的价格,暂不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.30和0.33,当前对应的动态市盈率分别为26.8倍和24.2倍。考虑同行业公司以及创业板整体的估值水平,公司属于较为典型的小市值低市盈率标的,继续维持“增持”评级。

风险因素

原料价格再度出现趋势性上涨

PVC行业景气度进一步下滑