巢东股份:三季度盈利出现低谷,四季度有望大幅上涨

1.事件

巢东股份发布了2012年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入7.35亿元,同比去年减少了28.68%,归属于上市公司股东净利润为3878.50万元,同比减少了82.96%,EPS为0.16元。其中三季度实现营业收入2.38亿元,同比减少了31.94%,净利润为183.23万元,同比减少了96.9%,EPS为0.01元。

2.我们的分析与判断

三季度巢湖地区价格大幅下跌,七八月亏损,九月开始盈利。进入三季度淡季后,公司的水泥熟料综合价格延续二季度的跌势,从不含税212.33元/吨跌至三季度的186.63元/吨,较去年同期大幅下降了112.14元/吨,环比下降了25.69元/吨。公司三季度平均吨毛利大约为26.5元/吨,较二季度下滑了12.4元/吨,吨净利仅1.5元/吨。我们预计公司7-8月份是亏损的,9月份价格上扬后,公司吨毛利恢复到了40元/吨的水平,吨净利为16元/吨左右。

管理费用率和财务费用率较二季度有所上升。公司三季度由于营业收入大幅减少,导致管理费用率和财务费用率较二季度有所上升。公司三季度三项费用率为12.86%,较二季度的9.02%上升了3.86个百分点,吨三费由于季度的21.23元/吨上升至三季度的24元/吨。

公司所在区域新增产能接近尾声,明年供需关系将有所改善。公司所在巢湖地区是安徽省产能最多的地区之一,今年巢湖地区有4条水泥生产线投产,新增产能达到了800万吨,是巢湖市总产能的28%,而前三季度的需求较去年有所下滑,因此今年至一季度开始,该地区的价格就一直走低。明年该地区的新增产能几乎为零,我们认为供需关系将会有所改善,价格将会提升。

维持公司“推荐”投资评级,看好华东地区明年的走势。虽然公司所在地区目前是安徽市场熟料产能最为集中,价格最低的区域之一,但是我们认为它所在的地域未来也是最有发展,市场空间最大的地区。中建材在巢湖地区加速并购之后,将会提高该地区的集中度,价格有望提升。我们维持原来的盈利预测:12/13/14年的EPS为0.36/0.55/0.66元,给予“推荐”投资评级。