金正大公司三季报点评:毛利率回升,全年增长无忧

事项:

10月15日晚,金正大公布三季报,前三季度实现收入82.64亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长25.10%,EPS0.71元。其中三季度收入为30.17亿元,同比增长17.95%,净利润为1.95亿元,同比增长12.61%。业绩基本符合我们预期。

平安观点:

三季度增速有所放缓,全年增长无悬念:

今年三季度,单质肥价格走弱,影响了经销商采购积极性,复合肥景气程度低于去年,由于公司积极营销,第三季度收入依然保持增长(同比增长17.95%)。

尽管三季度增速放缓,受益上半年公司较好的经营情况,前三季度公司收入和利润仍然实现了30.45%和25.10%较快增长。四季度复合肥将进入传统淡季,其占公司全年利润比重较低,因此,前三季度业绩奠定了全年增长的坚实基础。

公司预计2012年全年利润增速在20-30%之间。

三季度毛利率回升到历史平均水平:

三季度尽管原材料单质肥下降,但公司具有较强的品牌知名度,产品价格基本保持稳定,为此,综合毛利率出现了回升,由于季度的10.69%提高到12.91%,已与公司正常状态下约13%的毛利率水平接近。我们预计四季度公司产品价格将有所下调,但原材料亦较疲软,公司毛利率仍有望维持。

产能扩张和产品种类增加驱动未来业绩增长:

公司未来增长主要来源两个方面:第一、全国布局的推进,今年下半年安徽产能已经投放,到年底辽宁、河南新基地也将投产;第二、产品系列增加。目前公司主要销售复合肥和控释肥,从明年起,硝基复合肥、水溶肥、磷肥将陆续推向市场,公司产品种类日臻齐全。

小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级:

我们小幅下调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.03元和1.36元,对应昨日收盘价PE分别为20倍、15倍和11倍。继续看好公司全国范围内市占率提高的空间,维持“推荐”投资评级。

风险提示:

原材料价格大幅波动,市场竞争加剧导致盈利下降。