云铝股份公告点评:借助定增加码产业链上游

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云铝股份23日晚间发布定增预案,拟不低于4.2元/股增发不超过8.8亿股(发行前总股本18.99亿),募集37亿元。大股东云南冶金集团拟认购10%~25%。募投项目:13.35亿元拟用于文山铝业60万吨/年氧化铝技改项目,1.79亿元拟用于并购中老铝业,10.67亿元拟用于中老铝业100万吨/年氧化铝及配套矿山项目,不超过11亿元拟偿还银行贷款及补充流动资金。

定增项目符合市场预期公司未经停牌直接发布了定增预案,略显突然,但定增项目完全在市场预期之内。公司今年1月已公告过计划收购中老铝业51%股份;文山技改也是文山氧化铝项目设计产能的一部分。我们预计定增预案发布不会带来股价的大幅波动。

公司募投项目合理,战略方向明确

公司现有电解铝产能120万吨,氧化铝产能80万吨,扩产后氧化铝产能合计将达到240万吨,以2吨氧化铝生产1吨电解铝的比例估算,刚好可以全部自用生产电解铝。文山铝业现有1.5亿吨铝土矿资源量,收购老挝中老铝业51%股权,资源量有望翻番,确保铝土矿供应。目前铝价低迷,行业陷入寒冬。我国铝用量占世界的40%,但铝土矿只有世界的3%,这一悬殊的资源供给结构,导致在铝价大跌、电解铝企业纷纷亏损的情况下,我国进口铝土矿价格却逆市攀升,氧化铝也能保持盈利。公司在铝价低迷时抄底上游资源,调整产品结构,既能在寒冬时期增强公司盈利能力,又能在未来春天到来时厚积薄发。

投资建议

尽管铝行业目前处于低谷,但公司“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”产业链最为完整,抵御寒冬能力较强。本次定增公司进一步补强上游,增强盈利能力。我们预计公司2015-2016年EPS分别为-0.16元、0.01元(未考虑增发摊薄)。在铝周期反转时,公司将有极高业绩弹性,建议长期关注,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

1,金属价格下跌风险;

2,氧化铝项目建设不达预期风险;

3,汇率大幅波动风险。