中国海诚:业绩稳健,符合预期

投资要点:

收入基本持平,业绩仍稳健增长。公司前三季度每季度收入相较去年均基本持平,这其中越南理文项目尚未进入施工阶段是收入没有显著增长的原因,我们预计此项目近期有望摆脱政治因素,明年加速确认收入是大概率事件。公司毛利率略下滑至8.93%(-0.35pp),但财务费用率有所下滑,营业税金大幅减少3016万元(-44%),同时坏账准备计提减少和转让上海轻亚机电股权实现投资收益使得净利率稳步上升至3.73%(+0.7pp),业绩仍然维持稳健成长。

资产质量进一步优化。公司前三季度经营活动净现金流1.87亿元,收现比0.87,仍保持较高水平。此外预收账款三季度增长2.25亿元至12.10亿元,应收账款6.58亿元维持平稳,货币现金进一步增加至11.32亿元。我们认为稳健优化的资产负债表能够给公司后续承接项目甚至并购实现相关产业化布局带来较大想象空间。

订单维持高位,近两年业绩保障性强。公司前三季度新签订单57.85亿元(-14.9%),考虑到去年81.4亿元订单属于历史最高,且二三季度是订单高峰期,同期基数较高。因此今年总体订单仍处高位,全年超过70亿元应有保证。考虑总承包订单约80%跨年执行,我们认为丰厚在手订单是今明年业绩重要保障,今明年达到20%业绩增长的股权激励行权条件无需担忧。

国企改革和新业务转型仍是公司中长期看点。(1)公司作为中轻集团唯一上市平台,考虑到之后央企改革试点存在扩容预期,公司董事会工作改革试点仍将稳步推进。我们认为明年仍将是改革红利发酵期,公司有望仍采购、资金、技术、人员等多方面实现更有效的企业运营体系,从而达到盈利能力提升。(2)经过多年垃圾焚烧和污水处理的技术积累,公司在新业务领域已经迈开步伐,7月获得5.67亿元湛江垃圾焚烧大总包订单战略意义显著,后续公司有进一步承接相关领域BT项目或者运营的预期。今年以来公司订单结构变化印证了公司新业务转型效果,环保订单约卙总订单15%,后续不排除占比快速提升可能。

维持公司“强烈推荐”投资评级。维持公司2014-2016年EPS为0.66、0.84、1.01元,目前股价对应PE20.4、16.1、13.4。近一季度股价持续上涨已经基本兑现国企改革、参股IPO、新能源电池的多层概念预期,但考虑公司估值水平仍然不高,且新业务转型坚决,国企改革明年有望持续发酵,公司业绩稳健,加上做大诉求强烈,仍然值得中长期看好,维持强烈推荐评级,目标价15元。

风险提示:利润率下行风险,新签订单低于预期。