金正大:上半年业绩符合预期,预计3季度销量仍可持续高增长

事件:金正大公告2014 年半年报,报告显示公司上半年实现营业收入70.47亿元,同比去年增长6.90%,归属于上市公司股东净利润4.79 亿元,同比增长27.42%,实现EPS0.68 元。公司预告1-9 月归属上市公司股东净利润区间为7.49-8.11 亿元,增速区间为20%-30%。

投资要点:

上半年复合肥均价同比去年下降约12.54%,销量同比去年增长25.7%,复合肥整体毛利率同比去年提升3.28%。14 年上半年上游原材料跌价,复合肥行业收缩,行业龙头企业销量普遍没有增长,但是公司通过优秀的产品组合+强大的营销能力,使销量实现了25.7%的增速,快速提升市占率。其中普通复合肥销量增速22.5%,控释肥销量增速33.3%,硝基肥销量增速6.6%,其中硝基肥由于产能瓶颈的原因增速较慢,但是产能利用率已超过100%;上半年产品均价同比下跌约12.54%的主要原因是:(1)上游原材料价格同比13 年上半年有明显下跌,产品价格随原材料向下调整;(2)公司的控释肥市占率较高,拥有一定的定价权,上半年为提升控释肥的市占率价格调整幅度比普通复合肥要大,这也是公司上半年综合毛利率提升幅度小于同行的主要原因之一。

预计3 季度随着上游单质肥价格企稳+新增产能的陆续投产,销量可持续高增长。13 年3 季度单质肥价格大幅下跌严重影响了整个复合肥行业的销售,而今年3 季度单质肥价格有望企稳,上游对复合肥销售的不利影响将同比大幅减弱,目前公司7 月预收款情况较好,预计3 季度销售同比去年有较大好转,销量可持续高增长;同时,公司上半年硝基复合肥由于产能瓶颈的原因销量仅增长6.6%,但是产能利用率却超过100%,产品供不应求,预计随着子公司诺泰尔60 万吨硝基肥7 月开始投产,下半年硝基肥的销量会有明显提升。

公司2014-2016 年EPS 分别为1.05、1.39、1.78 元,对应PE 分别为19.51、14.80、11.55,未来6-12 个月的目标价为26 元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。