天山股份:已处在盈利底部,供给放缓有望促行业反转

公司10月23日晚公布 14 年三季报,实现收入51.0 亿元,同比降17.19%;净利润3.07亿元,同比增长1.11%;扣非后净利润1059 万元,同比降96.3%。EPS 为0.349 元。

投资要点:

盈利能力继续探底中,单季主业利润仅4430 万元。新疆水泥过剩产能对价格的压制在今年旫季仍没有结束,疆内价格在二季度末继续下行。年初至今新疆水泥价格约下滑6.7%,而公司收入下降17.9%,再考虑江苏地区今年盈利的上升,估计公司销量下滑幅度在10%左右。仍单季盈利上看,毛利率为17.7%,明显低于Q2 的23.5%,也低于去年同期的24.5%。扣非后单季净利4429 万元,Q2 为1.21 亿元,去年同期为2.1 亿元,我们测算单季净利已掉至5-10 元,基本是历史上同期最差值。因本期有已计提资产减值准备的冲销部分及政府补劣等2.96 亿元的非经常性损益,使得前三季度总体净利润同比持平。

新疆地区已处底部的概率非常大,南疆价格上涨或为周期逆转的先兆。新疆水泥价格自2011 年后进入持续下跌周期,在经历了2 年多的亏损后,产能在逐步出清。今年以来新疆水泥产量下滑9.8%,我们认为这也是不盈利的产能在慢慢退出后的结果。值得注意的是,南疆阿克苏地区的水泥价格在今年9 月初上涨30-40 元/吨,这是2011 年下半年以来的首次上涨。或意味着南疆的供求关系已趋于平衡,因南疆水泥在下跌旪也早于北疆,预计明年北疆价格也将上涨。我们预计新疆水泥利润率将在明后年逐步恢复到正常水平。

新疆仍是水泥版图中成长性与持续性好的区域,应享受成长性溢价。新疆大开发进程远未结束,未来需求年均保持20%左右的增速。而、近几年的产能过剩仅是暂旪的,在龙头企业产能建设也放缓的情况下,供给端压力变小,供需将逐步平衡。周期反转叠加区域本身需求快速增长,新疆板块仍应该享受成长性的溢价。

经营性现金流良好,资本开支大幅收缩印证新疆供给压力减小。公司存货不应收账款周转率为4.55 不4.59,较去年同期的5.34 不5.93 有所下降。但经营性现金流3.9 亿元,较去年同期的1900 万元大幅上升;资本开支仅2.2亿元,同比下降80%,基本回到2007 年的水平。作为疆内龙头,投资大幅收缩也印证了疆内产能投放放缓。现金流能够覆盖资本开支,总体财务风险不。

0.9 倍PB 已经充分反映市场对区域产能过剩的悲观预期,维持强烈推荐评级。我们调整公司14-16 年EPS 为0.3/0.33/0.66 元。我们看好新疆长期发展,天山作为龙头盈利能力强于地区内同行,安全性不成长性强,继续强烈推荐。

风险提示:固定资产投资增速低于预期,产能投放速度快于预期