史丹利:业绩符合预期,南方市场产能布 局逐渐完善+产品结构升级加速

事件:史丹利公告2014 年半年报,报告显示公司2014 年上半年实现营业收入27.50 亿元,同比去年增长-6.8%,归属上市公司股东净利润2.61 亿元,同比增长22.50%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.55 亿元,同比增长21.78%,实现EPS0.92 元,符合市场预期;预计1-9 月归属上市公司股东净利润区间为3.69 亿元-4.19亿元,增速为10.00%-25.00%。(2)公司公告全资子公司史丹利化肥丰城有限公司将建设60 万吨/年新型复合肥产能。

投资要点:

受上游尿素跌价影响上半年复合肥均价同比去年下降6.80%,2 季度单季度均价同比去年下降5.76%,销量同比去年持平。上半年尿素价格下跌约8.59%,受上游原材料跌价的影响经销商备货积极性不高,复合肥销售略受影响,销量同比去年持平;复合肥价格随着原材料向下调整,均价同比去年下跌6.80%。

2 季度复合肥毛利率同比上升4.25%,销售费用率同比上升1.00%。2 季度毛利率高达22.45%,同比去年上升4.25%,毛利率提升的主要原因是(1)2 季度原材料尿素价格下跌约6.88%而复合肥调价滞后;(2)2 季度高塔以及三安等高毛利产能销量增长较快;2 季度销售费用率上升1.04%,单吨销售费用上升12.43%,主要原因是:(1)14 年新招聘销售人员200 多人,而收入未随之增长;(2)平淡行情下对经销商返点增多带来销售费用的提升。

江西丰城新建60 万吨新型肥料产能,完善南方市场产能布局的同时带动产品结构的升级。公司新增60 万吨产能(+11.5%),其中有20 万吨的硝基水溶复合肥、10 万吨缓控释作物专用肥、20 万吨高浓度作物专用肥、10 万吨高浓度硫基复合肥,其中新增产能以毛利率较高的新型肥料为主,带动公司产品结构升级,预计新品的加速推出可提升综合毛利率同时为渠道贡献内生增长动力;同时,60 万吨产能布局江西,销售区域可辐射至江西、福建大部分、广东北部、湖南南部、湖北东南部、安徽南部及浙江西部等地区,重点补充了南方空白市场的产能布局,有利于南方市场的加速开拓。

公司2014-2016 年EPS 分别为1.74、2.08、2.50 元,对应PE 分别为12.71、10.64、8.85,未来6-12 个月的目标价为29 元,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格下滑带来的市场收缩、新市场开拓风险、新品推广不达预期。