恒瑞医药14年一季报点评:稳健增长,老骥伏枥

造影剂业务,未来产品系列化,5 年时间实现销售收入15-20 亿。现在主要是两个产品,碘佛醇和碘克沙醇。前者约4 个多亿销售额,后者是1 亿多。未来碘克沙醇的空间不低于碘佛醇。同时,今年公司有望上市新的造影剂—钆特酸葡胺注射液。另外还有两个造影剂可能今年底或者明年推到市场。造影剂这块,公司未来会形成6~8 个品种。公司的目标是造影剂系列五年内要做到15~20 亿的水平,是公司未来主要的增长点。意味着造影剂每年30~40%增长。

大输液:已成立专门事业部。专门研制新的品种,包括多腔室袋产品,甚至有些产品在考虑一步到位先在国外上市。未来会选择在日本做,因为日本的大输液产业比较发达。公司规划未来大输液业务不会低于造影剂产品线。电解质输液去年增速在30%左右,预计一季度增速也接近。

重磅创新药今年将获批,创新药领域研发全面布局。重磅新药阿帕替尼和19K 预计下半年和明年上半年获批。预计重磅新药的获批将首先体现在估值的提升上,实际盈利贡献会由于定价、医保、招标等市场准入的影响而延后,我们预计明年创新药有望贡献4-5 亿的收入。此外,公司在生物创新药、糖尿病等领域进行了全面的布局。

海外出口今年将突破。公司目前已有抗肿瘤药奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、抗癫痫药加巴喷丁等产品通过海外认证,今年又将有环磷酰胺、七氟烷等通过。

抗肿瘤药环磷酰胺已通过现场检查,预计7 月份将通过美国FDA 认证。全年有望实现1-2 亿人民币的销售额,实现净利6000 多万。明年制剂出口业务将继续快速增长。

投资建议:公司创新药龙头,即将到来的新药上市潮和海外出口的突破,奠定未来5-10 年的增长。公司长期价值卓着,具有战略配置价值。维持2014-2016年EPS 预测分别为1.05、1.24、1.50 元,维持“增持-A”评级和12 个月目标价40 元。

风险提示:新品推出进度低于预期;老产品招标降价。