沙隆达a:产品景气带动盈利大增

投资要点:

1.事件

沙隆达发布2014年第一季度业绩预告公告,当期实现盈利: 12,752.31万元-13,877.52万元,对应EPS 约0.2149-0.2338元,同比增速240-270%。

2.我们的分析与判断

(一)、产品景气带动盈利大增

公司利润主要来源于乙酰甲胺磷、草甘膦、百草枯及敌敌畏等产品的贡献,这几种产品均处于景气周期,2014年1季度价格较去年同期大幅提升,而产品成本变动不大,盈利不断扩大。

经历3-4年的低迷期洗牌,再加上环保的趋严,乙酰甲胺磷、敌敌畏两产品行业结构大幅优化,且公司拥有了绝对的市场主导权。特别是乙酰甲胺磷,公司在产业链配套(精胺自给)、规模方面的优势全球首屈一指,目前价格上升至4万元/吨以上,单吨盈利1万多, 全球供需偏紧下,价格仍有望继续向上。

百草枯未来两年无新增产能,需求稳步增长,尚无替代品,供需紧张的格局持续,提价概率大。公司1万吨吡啶项目即将投入运行,有望降低百草枯生产成本。

当前甘氨酸供应紧张,价格上涨,拥有4万吨/年双甘膦产能的沙隆达最为收益。

(二)、2季度业绩环比仍有望大幅提升

春节和部分装置开工低会影响1季度产销,历史上1季度出货量就一般,2季度是农药的出货旺季;且乙酰甲胺磷、百草枯及草甘膦仍处于景气中,2季度实现价格会高于1季度,因此我们判断2季度业绩同比、环比均将大幅提升。

(三)与马克西姆合作将打开沙隆达长期成长性

从公司连续的公告来看,公司与马克西姆阿甘合作整合的进展加快。 经过六十多年发展,马克西姆-阿甘为全球第7大农药销售企业,2013年销售额高达30.76亿美元,净利润1.27亿美元。其在全球30多个国家设有分支机构,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球120个国家有近5,000个产品注册登记和6,000多个商标。 马克西姆的优势在于制剂的登记和销售,其在年报上强调,公司的主要成本就是原粉的采购,而沙隆达的优势正好在农药原药的生产,两公司生产经营上的互补性较强。在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下,两公司在原粉-制剂产业的合作乃珠联璧合。MAI 的年销售额高达190亿元,而沙隆达农药销售额只有约30亿元,一旦紧密合作,沙隆达未来的成长空间有望被打开。

3.投资建议

公司盐矿自给,氯碱生产优势巨大,随着热电联产项目的顺利投运,光气和吡啶系统产品的陆续投产,公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列,产业链一体化优势明显,持续发展能力将进一步增强。

公司产品订单形势大好,不少产品已排至2014年9月份,业绩确定性高,且几大主要品种仍处于景气通道,我们预计公司14-15年EPS 分别为1.16元、1.38元,对应目前股价PE 分别为10.5x、8.8x,维持推荐评级。