赤峰黄金:矿山优势突出,业绩增长有保证

事件:2014年3月31日赤峰黄金发布年报,公司实现主营业务收入5.82亿元,同比增长1.33%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比下降4.13%;基本每股收益0.81元,业绩符合预期。公司拟每10股转增10股。点评:

四季度产量大幅增长,毛利率继续回升。2013年公司黄金产销量均大幅增长,产量2.32吨、同比增长57.57%,销量2.32吨、同比增长40.37%。公司产销量大幅增长主要发生在四季度,单季实现营业收入2.95亿元,高于前三季度总收入。按照四季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)254.12元/克测算,四季度实现黄金销售1.16吨,单位生产成本60.34元/克,矿产金毛利率76.3%,位列A股黄金上市公司首位。2013年公司克服金价下跌的不利影响,在金价下跌17%的背景下,毛利率回升3.31个百分点至72.03%,这主要归因于矿山资源禀赋好。2013年二季度金价大跌后,全球主要黄金矿业公司生产成本在三季度均有下降,这与调整矿石入选品位保证盈利有关。赤峰黄金也不例外,三季度毛利率环比回升6.6个百分点,四季度环比回升5.4个百分点。由于公司两次重大资产重组均有利润承诺,如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、扩大生产规模来保证盈利。

收购五龙黄金,2014年开始贡献利润。2013年公司完成了五龙黄金100%股权收购,储量大幅增长。根据五龙黄金的利润承诺,2013-2016年净利润承诺分别为0万元、5431.73万元、9905.98万元、10608.82万元,未完成部分将由承诺方进行现金补偿,我们预计从2014年起五龙黄金将开始贡献利润。

2014年金价上升动力不足。2013年对金价影响最大的因素是ETF减仓和美国实际利率回升,以上两因素在2014年将继续存在。2013年全球股市持续创新高引发黄金ETF资产配置调整,避险资产黄金和国债遭到抛售。短期看,美股的上涨逻辑未变,避险资产黄金吸引力不足,ETF短期还有减仓的动力。从收益率利差看,美国10年期国债和3月期国债收益率利差距近10年来高点尚有100点空间,短期看,长期国债收益率仍有上涨可能,这将对金价形成压力。

盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS为0.85元、0.93元,其中15年预测较上次上调4.5%(见2013年10月31日报告《价格和销量环比回落毛利率回升源于品位提高》),预计16年EPS为0.95元,维持“买入”评级。

风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。