东百集团:百货主业承压,拐点静待2015年

事件:公告2013年年报,实现营业收入20.37亿元,同比下滑1.54%;归属母公司净利润0.56亿元,同比上升46.41%;EPS为0.16元。其中,第四季度,收入同比下滑4.62%,净利同比提高92.17%,EPS为0.01元。

业绩符合预期。

业绩点评:多重因素至收入和毛利端承压。2013 年公司收入同比下滑1.54%,毛利率下滑0.55%。主要由于:1、主力门店遭修建地铁围堵;2、福州百货、购物中心供给增多,竞争加剧;3、限制“三公消费”对定位高档的东方百货、群升店影响较大。

费用管控有力,银行理财对冲财务费用。在整体经营压力较大的背景下,公司加强了费用的管控,2013 年全年销售和管理费用的金额基本与去年持平;由于自建兰州项目公司增加了长、短期借款,财务费用同比增加了986 万元,而公司通过利用闲置资金投资银行理财,获得1,202 万元投资收益,完全对冲了财务费用的增加。

主营业务业绩下滑,净利大幅增长主要源于非经常性损益。2012 年第四季度对收购子公司的商誉减值损失和莆田项目的处置损失各1000 万元,相对增厚2013 年业绩。同时以上损失不可税前递减,2013 年实际所得税率有所下降。扣除非经常性损益和所得税的影响,公司业绩下滑9.2%。

经营展望:2014 年,主力门店东百商场将进行B 馆的拆除扩建;其他门店经营情况与2013 年相仿;下半年将新开福州红星店和厦门蔡塘店,因此预计2014 年主业业绩将大幅下滑。考虑到2014 年年初出让丰富地产股权获得1.5 亿元收益,因此净利润仍将大幅增长。2015 年,东百商场改扩建完工与地铁通车同步,且房地产收入开始确认,公司主业经营与业绩将迎来拐点。

投资建议:预计2014-2016年净利增长分别为39%、373%%和21%,EPS为0.23、1.08和1.30元。看好新的控股股东推动公司购物中心化和城市综合体的转型,维持增持-A的投资评级,及12个月目标价9元。

风险提示:在福州百货市场份额持续下滑。