广日股份2013年三季报点评:积极进取,稳健成长

业绩符合预期:置入资产前三季度同比增速34%

第三季度业绩维持上半年趋势。公司前三季度收入29亿(+21%);归母净利润4.1亿(+34%)。净利增速较收入增速高主要受益于毛利率提升:1)电梯配件构成公司收入50%,而该业务主要采用成本加加工费定价,今年原材料降价导致收入增速慢于量的增速,而在报表上体现为毛利率提升,实际毛利增速相对较高;2)公司加强成本控制,并提升工艺有助于毛利率上行。

观察到预收款同比增速由中报40%回落至23%,可能的解释是中报前地产复工集中,导致交付密集,到三季报末恢复平稳,这也意味着广日电梯自身品牌单季出现超40%增长的可能性较低,但不影响我们维持25%左右的增长预测。

日立电梯维持良好增长态势,继续看好其市场份额长期提升

公司投资收益占营业利润约50%,前三季度实现2.3亿元(+27%),主要由日立电梯贡献。我们维持对日立电梯的判断:优秀的合资品牌可持续超越行业,规模不是限制因素。日立三菱规模上日益接近,战略布局上更主动,竞争策略上更灵活,形成超越之势。日立已建立4大生产基地,同时不断扩充营销渠道和配件货仓,富有前瞻性的布局令公司享有运输成本和客户服务优势。此外,公司领跑大客户战略,并精心耕耘品牌价值。我们看好其市场份额继续提升。

《特种设备安全法》实施将推动商业模式变革

《安全法》鼓励建立以制造商为主体的维保体系,这将改变目前以低价第三方维保为主的状况。尽管仍需相当一段过渡期,但这也是电梯企业培育自身维保力量的缓冲窗口。维保业务将进入量价齐升阶段,长期将助电梯行业从地产产业链迈向具备壁垒的新型服务业,显着拉长行业生命周期并提升回报率。

优秀的合资品牌,维持推荐评级

六盘水的LED项目已完工,正等待验收,大概率在四季度确认收入,这将有力支撑全年业绩。综合考虑公司电梯业务的可持续增长前景、多个LED框架协议或合同,并考虑增发摊薄,我们预计13~15年EPS为0.63/0.80/1.01元,复合增速26%,PE19X/15X/12X,维持“推荐”评级。

风险提示1、钢材价格波动;2、地产景气波动影响短期估值