华夏幸福:融资助成长,再拓优质园区

公司公告:(1)签订整体合作开发建设经营河北省香河县约定区域合作协议,委托期限为30年,区域占地面积约为41平方公里,委托包括Ⅰ.基础设施、公共设施建设,建设利润按总投资额的15%计算;Ⅱ.土地整理,土地整理收益按照成本的15%计算;Ⅲ.就产业发展服务,年产业发展服务费的总额按照委托区域内当年入区项目新增落地投资额的45%;Ⅳ.规划咨询,由双方按照成本费用的110%计算;Ⅴ.物业管理,按照国家定价或市场价确定。(2)发行债券预案,拟发行总额24亿公司债,期限不超过7年,募集资金用于改善债务结构、偿还公司债务和补充营运资金中的一种或多种

香河项目:区位优越,预计2至3年内将达到10亿级规模业绩

香河项目距北京55公里,紧邻京沈高速香河二出口,位于北京和天津两大城市之间,地理位置优越。该项目是公司今年继霸州和永清项目之后获得第三个产业新城项目。和公司此前项目相比条件更为优越,一是公司基础设施和土地整理业务提成比例由此前固安、大厂的10%提高至15%;另一方面香河区位优势、基础设施远好于固安,预计该项目的开发周期较短,2至3年即可产生10亿级规模的业绩贡献。

发行债券:降低公司财务成本

公司前3季度资产负债率89.6%,但剔除预收款后仅37.5%,远低于行业平均水平,发行公司债对提升公司负债率水平有限。我们认为公司基本面良好,其发行利率预计低于同期限银行贷款。债权融资有望降低公司的融资成本,降低流动负债比重,增强短期偿债能力。

投资建议:维持买入-A投资评级。

公司目前已在环北京、环上海、环沈阳经济圈投资开发建设近20个产业新城和城市产业综合体,其产业新城模式将充分享受新型城镇化的改革红利。未来发展空间巨大,成长性可期。前3季度,公司销售增长迅速,累计完成销售额248亿,同比增长80%,基本完成全年280亿销售目标。

三季末预收款达326亿,已锁定公司未来三年业绩。

我们预计公司2013年至15年的EPS分别为1.86、2.58和3.66元,净利润增速分别为38%、39%、42%,成长性突出;2013/2014年PE为11.1X和8.0X,给予6个月目标价31元,相当于14年12倍动态PE。