广日股份2013年半年报点评:虽大,犹快

业绩符合预期:每股收益0.30元,同口径增长32%

2013年1-6月,公司业绩完全由与广日集团完成重大资产重组后的置入资产产生。就置入资产而言,营业收入18.43亿元(+20%),归母净利2.39亿(+32%)。

分业务:电梯零部件营收9亿(+16%),低于所配套的日立电梯增速的原因是铜价下跌令电缆等产品价格下跌。广日自有品牌电梯收入4.5亿(+19%),保持平稳增长,且受益于原材料成本下降,毛利率从21%提升25%。LED上半年只确认了2600万,下半年随着六盘水项目的推进,全年业绩有望突破3亿。

日立电梯表现出众,已持续3年增速超越行业近一倍

公司净利润的57%来自于参股30%的日立电梯。上半年日立营收82亿(+31%),净利润同比增41%。作为营收已过150亿大关的电梯品牌,这一增速实为不易。

从配件业务分地区收入推测,日立上海和日立天津增长迅速,令华东区和华北区配件收入增速分别为57%和46%。异地扩张成公司超越行业的主要发力点。

我们维持对日立电梯的判断:优秀的合资品牌亦可持续超越行业,规模不是限制因素。公司的成长潜力被市场低估,同时具备高增长的动力和能力。公司进取心极强,志在成为中国最大电梯企业;且业已形成的广津沪川四大基地提供了新增长动能,加之出色的大客户关系管理,公司市场份额有望进一步提升。

电梯不是夕阳行业,而是变革前夜

我们认为电梯“安全感属性”与“两个市场”特征,是构成行业长期投资价值的主要基石。“安全感属性”有助于提升利润率和集中度,“产品+服务”属性将打开中国电梯业的成长空间。海外领先的三大电梯企业市值均超千亿人民币,而国内全球最大电梯市场的龙头企业市值不足百亿,可提升空间显着。

风险提示

价格竞争有所抬头,或令上半年行业毛利率提升的进程止步。

被低估的成长潜力,上调13年EPS3%至0.69元/股,维持“推荐”

上半年地产销售增速维持高位,有助于地产投资保持平稳,且电梯渗透率仍在提高,行业将保持平稳增长。公司管理团队优秀,竞争实力突出,且LED有望在下半年取得订单业绩的双释放。预计13~15年EPS为0.69/0.84/1.01元,PE13X/11X/9X,维持“推荐”评级。