朗姿股份:精细化管理显成效,整体风格更为稳健

投资要点:

公司上半年实现营业收入6.84亿元,较上年同期增长25.21%;营业利润1.93亿元,较上年同期增长16.72%;归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,较上年同期增长4.74%。基本每股收益为0.75元。公司拟每10股派3.50元(含税)。“朗姿”收入占比大:公司主攻高端女装,核心品牌包括自有品牌“朗姿”、“莱茵”、“玛丽”以及在中国获得独家授权的“卓可”系列品牌。另外,2013年5月公司开始在中国大陆独家销售吉高特产品。从收入情况看,朗姿上半年实现收入占营业收入的比重为61.29%,相比上年同期提高了1.31个百分点,依然是公司的主要收入来源。其它品牌也有一定幅度的增长。

扩张速度有所放缓:公司上半年以稳中求进的策略推进渠道建设,覆盖全国的营销网络体系进一步加强。截止6月底,公司共有销售终端550家,其中自营庖317家,经销庖233家,相比2012年年底增加29家门庖,扩张速度放缓(2012年共增加139家门庖)。在终端消费未全面回暖阶段,放缓开庖速度,体现了公司风格更为稳健。

二季度收入增速回升:分季度看,一、二季度公司营业收入增速分别为16.79%、36.82%,相比上年同期增长了-19.52%、21.85%,上年基数较低是二季度增速加快的重要原因。

自营模式占比进一步提升:上半年自营模式销售占总收入的76.94%,6月底自营与加盟门庖分别为317家、233家,相比上年增加25家、4家。

上半年,公司综合毛利率62.09%,上年同期为62.21%,保持相对稳定。公司凭借突出的行业竞争优势、较强的成本控制能力,仍然能够哦保持相对稳定的毛利率水平。

利润增速低于收入增速主要是上半年税费同比增长41.54%:1)费用率增长,2013年上半年期间费用率为31.99%,上年同期为29.02%。其中销售费用同比增长36.96%,主要是公司上半年扩大规模和提升营销管理能力增加了销售系统人员,上调员工“三险一金”费率,相应职工薪酬大幅增加,同时扩大业务进行的新庖铺拓展和部分原有庖铺形象提升导致商场费用增加所致,管理费用同比增长21.99%;2)所得税同比增长60.62%,主要是利润总额增加,另外所得税优惠2012年到期所致。

现金流情况改善:经营活动产生的现金流量净额同比增长57.04%,主要是由于公司精细化管理,责任到人,跟踪客户及时回款;投资活动产生的现金流量净额同比下降113.65%,主要是由于募集资金定存未到期。

去库存化取得成效:公司存货总额为4.87亿元,其中库存商品4.09亿元,占总资产比重为19.61%,上年底为20.83%。主要原因是公司加强精细化管理,全面推进预算管理制度,加大去库存化的力度,统筹公司存货管理体系,使得存货比期初有明显好转。

盈利预测与投资评级:公司预计公司前三季度净利润同比增长0%至20%,变动区间为20786.64万元至24943.97万元。我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为1.45元、1.79元、2.12元,给予公司“增持”评级。风险提示。终端消费低迷。