七匹狼:销售低迷,下半年形势更加严峻

投资要点:

2013年上半年公司实现营业收入14.23亿元,较上年同期下降4.27%;营业利润3.22亿元,较上年同期下降1.06%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,较上年同期增长4.28%;每股收益为0.34元。

受终端消费疲软及天气等诸多因素影响,公司销售下滑,尤其是二季度业绩下滑明显。分季度看,一、二季度销售收入增速分别为0.46%、-12.57%;归属于上市公司股东的净利润增速分别为7.17%、-2.65%。

利润增速实现正增长主要是因为:上半年毛利率46.93%,同比增加3.48%;期间费用3.05亿元,同比下降1.81%;研发投入0.53亿元,同比下降2.64%。

关闭部分门店,传统渠道拓展放缓:基于外部环境压力,公司代理商经销商放缓了拓展渠道终端速度。为减少内部消耗,公司建立了渠道预警机制,关闭了部分低效及无效店铺。截至2013年6月30日,公司渠道终端数量为3,855家,其中直营终端462家。2012年底公司拥有终端渠道为4007家(当年净增加31家)。

稳步推进新渠道建设:上半年,公司电子商务规模继续扩大,共实现网络销售约人民币1亿元,比去年同期增长约40%,仍以库存处理为主。公司积极尝试O2O模式,探索线上线下融合,以期实现传统渠道与新渠道的优势互补。

经营活动现金流改善:经营活动产生的现金净流量2.85亿元,同比增长112.20%,主要是销售回款较多;货款、薪酬、税费的款项支出额增幅小于现金流入。投资活动产生的现金流量12.12亿元,同比下降了5743.1%,主要是因为公司放缓了开店步伐及商铺购置,将闲置资金投资理财产品所致。

盈利预测与投资评级:公司预测2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%-0;净利润变动区间为3.42亿元至4.02亿元,利润下滑受订单减少影响。我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.73元、0.81元、0.89元,给予公司“中性”评级。

风险提示:终端消费低迷。