东江环保:短期承压,长期业绩可期

事项:

公司2013年8月2日公布半年报称:公司上半年实现的营业收入为7.08亿元,比上年同期减少4.35%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,比上年同期下降17.86%。公司经营活动产生的现金流净额为1.06亿元,比上年同期下降34.21%单看第二季度,公司营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为3.68亿元、0.65亿元,比一季度分别增长8.3%、28.5%

主要观点:

金属价格下跌,销售收入微幅下降。上半年,金属价格持续下跌,LME铜跌幅达17.5%,致使工业废物资源化产品销售收入未能与销售量成比例增长,收入仅增长3.08%;另外,环保工程及服务收入较上年同期下降62.88%,这两方面是营收下滑4.35%的主要原因。

毛利率下降5个百分点,费用率维持在14%。由于金属价格持续下跌,公司毛利率由去年同期的38%下跌至33%,这是公司净利润下滑的主要原因。费用方面,由于上市募集资金使得存款利息增加,财务费用为-711万,财务费用率下降抵消销售费用率和管理费用率的上升,最终使得费用率维持不变。公司在费用控制方面的优势很明显,维持在较低的水平。

现金流状况良好,货币资金充裕。公司经营活动产生的现金流净额为1.06亿元,与净利润额相对匹配。另外,公司半年报显示货币资金为10.49亿元,充裕的货币资金是公司业务拓展的重要保障。

固废领域拓展迅速,成为新的业绩增长点。报告期内,清远废旧电器拆解项目已获得基金补贴资质,实现营收1000万元;市政废物处理方面,生活垃圾填埋、污泥处置及餐厨垃圾处理均有实质性的进展。

盈利预测与估值。我们看好公司打造城市废物综合处理的模式,预测公司2013-2015年能够实现的EPS是1.28元、1.69元、2.10元,对应目前40.6元的股价,对应的PE分别为32倍、24倍、19倍。积极看好。