沙隆达A:业绩大增符合农药景气预期,预计3季度环比仍有望增长

投资要点:

1.事件

沙隆达A发布2013年上半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为12474.8万元-13674.3万元,比上年同期增长420%-470%,对应每股收益约0.21-0.23元。

2.我们的分析与判断

(一)、业绩大增符合预期

公司产品种类繁多,农药市场景气向上的阶段,公司业绩迎来大幅增长。从对业绩的贡献来看,主要产品是草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等。

2012年上半年,草甘膦处于景气低点,市场形势不明朗,公司草甘膦装置负荷很低,而随着景气度的提升,负荷逐渐的开满。公司现有草甘膦产能折合2.5万吨,毛利约1.2万元/吨,草甘膦的量价齐升是推动公司业绩提升的重要因素。

百草枯市场景气上行,而原料吡啶需外购,因此公司百草枯的盈利有提升,但低于预期,如吡啶装置顺利投产,盈利将大幅提升。

植保站的专家预测今年病虫害会比去年严重,贸易商等担心集中用药会发生供应不足,下游积极备货,公司在乙酰甲胺磷、敌敌畏、三唑磷等杀虫剂产品上优势显着,订单明显好于去年;特别是乙酰甲胺磷的出口形势比较乐观,量价均大幅提升。

(二)、除草剂将迎来旺季

环保事件持续发酵,政策趋严是大势所趋,“两高”降低环境犯罪的入罪门槛,小企业开工受到压制,从6月份的产量数据来看,草甘膦和百草枯均环比下滑。

3季度是南半球的采购旺季,草甘膦和百草枯将进入需求高峰期,而行业的开工受到环保趋严的限制,我们仍坚定看好草甘膦、百草枯的景气提升。

(三)、乙酰甲胺磷值得期待

13年起巴西开始禁用甲胺磷,只能用乙酰甲胺磷替代;印度是乙酰甲胺磷生产大国,由于环保提升,乙酰甲胺磷产量减少,海外直接从中国采购。两方面因素使得国内乙酰甲胺磷供应紧俏,前5月出口量同比增长近50%,价格由低点时期的2.8万元/吨上涨至3.4万元/吨。后市乙酰供应紧张的局面仍将延续。沙隆达产能1.5万吨/年,原料精胺(4万吨/年,一半外卖)完全自给,毛利率达40%。 (四)、预计3季度业绩环比仍有望大幅提升

公司部分品种采取订单制,在农药品种价格逐步上涨时,实际成交价格较市场报价有滞后,目前公司的主要品种价格趋势未发生变化,3季度的实现价格会高于2季度。另一方面,我们判断草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景气度仍将提升。因此,我们预计公司3季度业绩仍有望大幅增长。

(五)、农药整体景气方显公司弹性

公司农药产品线品种多样,涵括除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大类,主要产品为草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫、2,4-D等,除此还生产菊酯、毒死蜱、吡虫啉,基本市场主流的产品公司都有涉及。

分产品盈利方面,主要的几种农药产品对公司业绩的贡献大致相当,没有特别突出的产品。公司产品的价格弹性更多的是体现在所有产品叠加上,单个产品的价格弹性比较小,当整个农药需求向好时,公司的价格弹性才体现出来。

因此,当整个农药市场行情向上的时候,公司业绩超预期的可能性就大大的增加,并且只要市场行情持续,这种盈利的趋势在可预见的未来仍是可以持续的。

3.投资建议

公司盐矿自给,氯碱生产优势巨大,随着热电联产项目的顺利投运,光气和吡啶系统产品的陆续投产,公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列,产业链一体化优势明显,持续发展能力将进一步增强。

公司产品订单形势大幅好于预期,几大主要品种仍处于景气通道,我们预计公司13-14年EPS分别为0.65元、0.83元,对应目前股价PE分别为13.0x、10.2x,给予推荐评级。