上海医药近期调研纪要:管理层换届在即,公司发展战略将更趋清晰

管理层换届在即,未来发展战略将更趋清晰。由于内部管理层的人事变动,公司近年发展受限,股票也经历了显着的估值下行。6 月5 日,公司将召开股东大会选举新董事会成员,高管团队也将随后确定。从侯选名单上看,新团队核心人员或具有成功的企业管理经验,或具有丰富的医药行业管理经验,团队更专业、年轻化。我们预计管理层将平稳过渡,公司的发展战略将进一步清晰。

医药分销布局完成,未来将受益于医改推进。公司商业目前形成了以上海医药分销,上药科园和广东中山医为核心,分别覆盖华东、华北和华南三大地区网络体系(三大地区占据全国医药分销市场70%市场份额)。公司已基本完成了分销业务的战略布局,未来将主要以内部整合和精细化管理经营为主。随着医改推进,“医药分开”试点工作将逐步展开,公司正通过“药房托管”等模式深度介入医院药房业务的物流、信息、采购乃至人事等环节,进而提升公司分销业务的客户粘性和盈利能力,有利于产业链上谈判能力的增强。

工业着力整合,并购值得期待。公司正推进的工业发展策略是,调整产品结构,聚焦优势品种;加强自有销售队伍建设,逐步收回大包品种。同时推进对各子公司的初期整合,包括中药材集中采购、财务整合、增持子公司股权(正大青春宝、常州药业)等内容。公司产品批文众多,原来管理粗放,预计未来整合提效的空间较大。此外,公司募集资金仍有约37 亿港币可用于工业收购,预计公司工业收购将在2013 年有所斩获。

给予“增持-A”的投资评级,12 个月目标价16 元。不考虑潜在的收购带来的业绩贡献,我们预测公司2013-2015 的EPS 分别为0.85、0.99 和1.13 元,业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快,但在分销领域的行业地位不容小看,工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即,新任管理层将更趋专业化、年轻化,而市场目前对公司预期较低,导致公司估值低于同类公司,当前位置具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级,给予12 个月目标价16 元。

风险提示:部分品种由代理制销售模式转为自主销售模式,对短期业绩的影响;医保控费对医药分销业务的影响;子公司整合不达预期;收购进度不达预期。